>> 浙商證券-寒武紀(688256)2025三季度點評：供給延續(xù)增長，存貨創(chuàng)新高-251019
| 上傳日期： |
2025/10/20 |
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| 697KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
厲秋迪,王凌濤,童非 |
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寒武紀發(fā)布2025年三季報，前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入46.07億元，同比增長2386.38%；歸母凈利潤16.05億元，同比增321.49%；扣非后歸母凈利潤14.19億元，同比增長264.52%。
單Q3：營業(yè)收入17.27億元，同比增長1332.52%；歸母凈利潤5.67億元，同比增長391.47%；扣非后歸母凈利潤5.06億元，同比增長299.68%。
存貨高增，供給進一步提升
存貨創(chuàng)新高，達到37.29億元，環(huán)比增長38.62%，單Q3收入環(huán)比基本持平下，供給在Q3進一步放量。預付款項6.90億元，維持在高位。存貨+預付款項合計44.19億元，環(huán)比增長25.60%?？紤]到下游大廠等資本開支保持高增長，AI應用持續(xù)打開，以及算力國產(chǎn)化趨勢，我們認為供給端增長仍是影響寒武紀業(yè)績的主因，看好Q4及后續(xù)季度收入放量情況。單Q3研發(fā)費用3.01億元，同比增長42.24%；銷售、管理費用分別為0.15、0.40億元，同比分別減少2.16%、54.84%。
國產(chǎn)算力大勢所趨，重申寒武紀優(yōu)勢
網(wǎng)信辦約談就H20芯片安全問題約談英偉達，或反映出國產(chǎn)算力產(chǎn)業(yè)鏈逐步完善，且未來使用國產(chǎn)算力為大勢所趨。智算芯片由于規(guī)模效應及生態(tài)壁壘，長期看格局或?qū)⑾鄬校焊鶕?jù)Bernstein Research數(shù)據(jù)，英偉達2024年中國AI芯片市場中占據(jù)66%的市場份額。未來算力實現(xiàn)國產(chǎn)化后，我們預計國產(chǎn)AI芯片也將呈現(xiàn)集中格局，寒武紀作為獨立的智算芯片提供商，或更受大廠青睞，優(yōu)勢凸顯。
盈利預測與估值
我們預計公司25-27年分別實現(xiàn)收入75.3億、134.6億、205.6億，同比增速為541%、79%、53%；歸屬母公司股東的凈利潤為18.3億、28.2億、46.5億。對應25-27年PE估值分別為285、185、112倍，維持“買入”評級。
風險提示
產(chǎn)品研發(fā)不及預期、下游需求不及預期、晶圓廠產(chǎn)能釋放不及預期、生態(tài)適配不及預期、貿(mào)易政策風險等。
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