>> 國盛證券-寒武紀(688256)供給端大改善-251017
| 上傳日期： |
2025/10/17 |
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| 565KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉高暢,趙偉博 |
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寒武紀發(fā)布三季報，收入端略超市場預(yù)期。25Q3單季度公司實現(xiàn)營收17.27億（同比+1333%），實現(xiàn)歸母凈利潤5.67億（去年同期虧損1.94億），實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤5.06億（去年同期虧損2.54億），綜合毛利率54.24%（環(huán)比Q2-1.64pct），收入表現(xiàn)好于市場預(yù)期。
研發(fā)費用有所提升，存貨重回高速增長通道。25Q3單季度公司實現(xiàn)銷售費用0.15億（同比-2.2%），實現(xiàn)管理費用0.40億（同比-54.8%），實現(xiàn)研發(fā)費用3.01億（同比+42.2%），公司加大研發(fā)投入。25Q3末公司存貨余額為37.29億再創(chuàng)歷史新高，環(huán)比Q2提升39%，存貨重回快速增長通道，我們認為公司供給端在Q3得到較大改善，看好公司后續(xù)收入持續(xù)釋放。合同負債為0.80億，環(huán)比Q2有所下降，我們預(yù)計公司Q3兌現(xiàn)部分前期訂單。
國產(chǎn)化趨勢疊加AI浪潮，寒武紀有望持續(xù)受益。參考過往重大政策規(guī)劃，2025年為“十五五”定調(diào)節(jié)點，科技自立有望成為重中之重。2020年11月“十四五”規(guī)劃發(fā)布，把科技自立自強作為國家發(fā)展的戰(zhàn)略支撐，而在2025年4月，習(xí)近平總書記召開部分省區(qū)市“十五五”時期經(jīng)濟社會發(fā)展座談會，強調(diào)“十五五”時期，必須把因地制宜發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力擺在更加突出的戰(zhàn)略位置，以科技創(chuàng)新為引領(lǐng)、以實體經(jīng)濟為根基，堅持全面推進傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級、積極發(fā)展新興產(chǎn)業(yè)、超前布局未來產(chǎn)業(yè)并舉，加快建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系。疊加此前于8月26日國務(wù)院發(fā)布《國務(wù)院關(guān)于深入實施“人工智能+”行動的意見》，要求到2027年，率先實現(xiàn)人工智能與6大重點領(lǐng)域廣泛深度融合，新一代智能終端、智能體等應(yīng)用普及率超70%。到2030年，我國人工智能全面賦能高質(zhì)量發(fā)展，新一代智能終端、智能體等應(yīng)用普及率超90%。我們認為，在國產(chǎn)化趨勢疊加AI浪潮下寒武紀有望充分受益。
維持此前盈利預(yù)測，維持““買入”評級。我們在報告中表示寒武紀類似于2013-2015年的東方財富，東方財富2015年營收較2013年提升10.8倍，市值峰值較2014年初提升15.88倍，東方財富成為2013-2015年互聯(lián)網(wǎng)金融浪潮下的主角。看好寒武紀成為本輪AI浪潮主角，維持此前盈利預(yù)測，預(yù)計2025-2027年營收為85.22/170.36/255.50億，歸母凈利潤為29.12/59.55/91.53億，對應(yīng)EPS6.96/14.23/21.88元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：產(chǎn)能供給不及預(yù)期、下游客戶需求不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇等。
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