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投資要點(diǎn)
　　 25Q3營(yíng)收同比增長(zhǎng)1333%，銷(xiāo)售凈利率達(dá)到32.8%。據(jù)公司25年三季報(bào)，25Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收46.07億元，yoy+2386.38%；毛利率55.29%，yoy+0.06pcts；歸母凈利潤(rùn)16.05億元。25Q3單季營(yíng)收17.27億元，yoy+1332.52%，qoq-2.37%；毛利率54.24%，yoy+3.04pcts，qoq-1.64pcts；銷(xiāo)售凈利率32.8%，環(huán)比減少5.77pcts。資產(chǎn)負(fù)債表方面，截至25Q3，公司存貨qoq+38.6%達(dá)37億元；貨幣資金qoq+165%達(dá)52億元。
　　產(chǎn)品體系完善，AI全場(chǎng)景布局加速落地。公司自成立以來(lái)，先后推出了用于終端場(chǎng)景的寒武紀(jì)1A、寒武紀(jì)1H、寒武紀(jì)1M系列智能處理器；基于思元100、思元270、思元290和思元370芯片的云端智能加速卡系列產(chǎn)品；基于思元220芯片的邊緣智能加速卡。在這些產(chǎn)品的成功商用過(guò)程中，公司與產(chǎn)業(yè)鏈上下游環(huán)節(jié)構(gòu)建起穩(wěn)固的合作關(guān)系，共同推進(jìn)人工智能產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。公司的智能芯片和處理器產(chǎn)品可高效支持大模型訓(xùn)練及推理、視覺(jué)（圖像和視頻的智能處理）、語(yǔ)音處理（語(yǔ)音識(shí)別與合成）、自然語(yǔ)言處理以及推薦系統(tǒng)等技術(shù)相互協(xié)作融合的多模態(tài)人工智能任務(wù)，可支持目前市場(chǎng)主流開(kāi)源大模型的訓(xùn)練和推理任務(wù)，經(jīng)過(guò)多年的市場(chǎng)推廣，目前公司產(chǎn)品廣泛服務(wù)于大模型算法公司、服務(wù)器廠商、人工智能應(yīng)用公司，輻射云計(jì)算、能源、教育、金融、電信、醫(yī)療、互聯(lián)網(wǎng)等行業(yè)的智能化升級(jí)。
　　 AI生態(tài)協(xié)同加速，產(chǎn)業(yè)鏈合作持續(xù)深化。9月30日DeepSeek-V3.2-Exp發(fā)布，基于DSA架構(gòu)降低推理成本、延長(zhǎng)上下文，寒武紀(jì)對(duì)其首日實(shí)現(xiàn)全兼容。10月15日，商湯科技宣布已與寒武紀(jì)簽署面向新發(fā)展階段的戰(zhàn)略合作協(xié)議，重點(diǎn)推進(jìn)軟硬件的聯(lián)合優(yōu)化，并共同構(gòu)建開(kāi)放共贏的產(chǎn)業(yè)生態(tài)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司為國(guó)內(nèi)AI芯片領(lǐng)軍者，隨著AI芯片市場(chǎng)規(guī)模的快速增長(zhǎng)，公司有望依托不斷擴(kuò)展的產(chǎn)品布局和生態(tài)建設(shè)逐步搶占市場(chǎng)。我們基于公司業(yè)績(jī)公告，基于公司目前業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)的趨勢(shì)，上調(diào)公司2025-2027年?duì)I業(yè)收入預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)67.71/135.35/230.04億元（前值：58.38/116.69/174.99億元），上調(diào)歸母凈利潤(rùn)至21.06/48.69/87.33億元（前值：17.03/40.26/61.74億元）。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：AI需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，公司持續(xù)穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，客戶集中度較高風(fēng)險(xiǎn)，股價(jià)與估值較高風(fēng)險(xiǎn)，供應(yīng)鏈穩(wěn)定相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。