>> 國海證券-寒武紀(688256)2025年三季報點評：Q3營收同比增長13倍，看好思元690放量增長-251018
| 上傳日期： |
2025/10/19 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉熹 |
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事件:
2025年10月17日，寒武紀發(fā)布2025年三季報：
2025年前三季度，營收46.07億元，同比+2386.38%；歸母凈利潤16.05億元，同比+321.49%；扣非后歸母凈利潤14.19億元，同比+264.52%。2025年第三季度，營收17.27億元，同比+1332.52%；歸母凈利潤5.67億元，同比+391.47%；扣非后歸母凈利潤5.06億元，同比+299.68%。
投資要點:
Q3銷售毛利率為54.24%，存貨金額環(huán)比增長10億元+
公司持續(xù)拓展市場，積極助力人工智能應(yīng)用落地，使得營收大幅增長。2025年前三季度，毛利率55.29%，同比+0.06pct；研發(fā)投入7.15億元，同比增長8.45%；凈利率34.81%，同比轉(zhuǎn)負為正。2025年第三季度，毛利率54.24%，同比+3.04pct，環(huán)比-1.64pct；研發(fā)投入為2.58億元，同比+22.05%；凈利率32.80%，環(huán)比-5.77pct。
截至2025年三季度末，公司存貨37.29億元，環(huán)比+10.39億元，同比+27.14億元；預(yù)付款6.9億元，環(huán)比-1.38億元，同比-1.64億元；合同負債0.80億元，環(huán)比-4.64億元，同比+0.79億元，存貨金額高增長或體現(xiàn)出公司對未來業(yè)務(wù)增長的信心及下游需求的景氣度。
定增發(fā)行價超出發(fā)行底價10.51%，資金兼顧硬件突破與軟件生態(tài)
本輪定增發(fā)行價格為1195.02元/股，超出發(fā)行底價10.51%。9月30日，公司《關(guān)于2025年度向特定對象發(fā)行A股股票發(fā)行情況報告書》顯示，此次定增發(fā)行價格為1195.02元/股，發(fā)行股數(shù)333.49萬股，募集資金總額39.85億元，發(fā)行價格與發(fā)行底價的比率為110.51%。
定增資金錨定AI芯片痛點，兼顧硬件突破與軟件生態(tài)。本次募集資金擬用于面向大模型的芯片平臺項目20.54億元，面向大模型的軟件平臺項目14.52億元，補充流動資金4.79億元。公司長期專注AI芯片硬件架構(gòu)與指令集的研發(fā)，并加快基于智能芯片的軟件平臺迭代升級。我們認為，便捷的軟件環(huán)境（指令集、編程語言、軟件棧等）是降低AI應(yīng)用開發(fā)門檻、提升用戶粘性的重要基礎(chǔ)，是公司將技術(shù)優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品競爭力與市場話語權(quán)的關(guān)鍵支撐。
國產(chǎn)替代釋放廣闊市場，思元690有望成為國產(chǎn)算力重要載體
國產(chǎn)替代加速背景下，寒武紀是高端AI算力自主化的核心供應(yīng)商。根據(jù)10月17日財聯(lián)社信息，近日英偉達宣布其AI芯片在華份額從95%歸零。美國AI芯片出口管制后的市場空白為國產(chǎn)廠商創(chuàng)造關(guān)鍵窗口，寒武紀有望憑借思元590/690系列芯片的技術(shù)突破承接需求。根據(jù)硅谷AI見聞公眾號信息，思元590采用7nm+Chiplet封裝技術(shù)，INT8算力提升到512TOPS，定位云端訓(xùn)練/推理一體芯片，核心客戶包括互聯(lián)網(wǎng)云廠商、服務(wù)器廠商以及地方智算中心等；目前思元推訓(xùn)一體690芯片已經(jīng)進入最后測試階段，性能對標英偉達H100的80%，有望成為國產(chǎn)算力核心載體。
國產(chǎn)AI軟硬件生態(tài)協(xié)同正呈現(xiàn)加速態(tài)勢，寒武紀率先與AI軟件商達成合作。9月29日，DeepSeek發(fā)布V3.2-Exp模型后，寒武紀、海光信息以及華為三家芯片廠商迅速宣布完成Day0適配部署。10月15日，商湯科技公布已與寒武紀簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，重點推進軟硬件的聯(lián)合優(yōu)化，將打造面向垂直領(lǐng)域的一體機解決方案。我們認為，寒武紀通過軟硬協(xié)同合作，有望在國產(chǎn)AI生態(tài)中占據(jù)核心卡位，實現(xiàn)長期增長。
盈利預(yù)測和投資評級：我們看好思元590在當(dāng)前國內(nèi)市場的競爭優(yōu)勢，特別在英偉達停產(chǎn)H20背景下，其有望進一步打開市場空間。公司下一代思元690產(chǎn)品性能有望進一步提升，促進市場擴張加速。我們預(yù)計2025-2027年公司營收分別為68.91/180.41/259.76億元，歸母凈利潤分別為25.98/77.65/110.51億元，EPS分別為6.21/18.56/26.42元/股，當(dāng)前股價2026-2027年P(guān)E分別為67.22/47.23X，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟影響下游需求；大模型產(chǎn)業(yè)發(fā)展不及預(yù)期；市場競爭加?。恢忻啦┺募觿。恍缕费邪l(fā)不及預(yù)期；估值回調(diào)風(fēng)險等。
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