>> 西部證券-策略周末談(1019)：中國資產的“黃金時代”-251019
| 上傳日期： |
2025/10/20 |
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| 2711KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
西部證券 |
| 評級： |
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作者： |
曹柳龍,徐嘉奇,李超 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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1、冰火轉換時刻將至：中國資產重啟“黃金時代”
2018年中國進入工業(yè)化成熟期，制造業(yè)全球競爭優(yōu)勢積累大量國民財富，驅動居民消費升級，寧組合/茅指數等制造/消費類資產開啟“核心資產?！薄?022-2024年美聯儲加息導致跨境資本和國民財富外流，梗阻“核心資產牛”。當前美聯儲重啟降息，跨境資本和國民財富將加速回流，中國制造/消費類資產將重啟“黃金時代”。本周A股風格切換，或預示著制造/消費“冰火轉換”時刻將至。
2、中國資產“黃金時代”的基礎：制造業(yè)出口競爭優(yōu)勢
過去幾年制造業(yè)高度“內卷”反而能夯實其全球競爭優(yōu)勢，扛住2025年關稅沖擊，繼續(xù)積累國民財富。制造業(yè)對外凈出口規(guī)模擴張，帶來人民幣匯率長期升值。當前美聯儲重啟降息，也將強化人民幣升值趨勢，驅動大量的跨境資本+國民財富回流，中國居民的消費能力和消費意愿將會修復。在制造業(yè)強勁的出口競爭優(yōu)勢“保駕護航”下，中國優(yōu)質的制造/消費類資產的“冰火轉換”時刻將至。
3、中國資產“黃金時代”的路徑：A股盈利和現金流修復
A股盈利底部修復階段往往對應著出口擴張和消費升級。（1）在2018年之前的工業(yè)化起飛期，地產/基建/制造CAPEX擴張是A股盈利修復的前提，而出口擴張和消費升級只是CAPEX擴張的“副產品”。（2）2018年中國進入工業(yè)化成熟期，出口擴張和消費升級將取代投資CAPEX，成為A股盈利和現金流修復的主要驅動力：制造業(yè)全球競爭優(yōu)勢→出口擴張積累國民財富→居民消費升級→A股盈利和現金流修復。
4、中國資產“黃金時代”的拓展：美聯儲“大放水”
（1）2020年疫情導致美股危機，美聯儲“大放水”加速跨境資本回流，中國優(yōu)勢的制造/消費“核心資產”得到系統(tǒng)性重估。（2）當前美國債務周期頂點+美股“危機邊緣”，美聯儲最終也將走向“大放水”，并加速中國資產重啟“黃金時代”。（3）即便明年美聯儲還是沒有“大放水”，當前美聯儲重啟降息，跨境資本也會加速回流，中國制造/消費等要素價格（包括股價）也將“再通脹?！薄?br> 5、繼續(xù)布局中國資產“黃金時代”的【有/新/高】組合
過去幾年所謂的“內卷+通縮”，反而夯實中國制造業(yè)全球競爭優(yōu)勢，擴張對外凈出口+積累國民財富。當前美聯儲重啟降息，跨境資本正加速回流，中國各類要素價格（包括股價）將迎來“再通脹?！?。中長期來看，A股大勢會“有新高”，行業(yè)配置也建議重視“有新高”組合——【有】色金屬（金/銀/銅）；【新】消費：（零食/寵物/美護/旅游出行）；【高】端制造（新能源/化工/醫(yī)療器械/工程機械）和國產算力鏈。
風險提示：國際局勢變化風險，美債利率超預期上行，產業(yè)政策變化風險等。
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