>> 華聯(lián)期貨-宏觀周報(bào)：企業(yè)借短，居民借長(zhǎng)-251019
| 上傳日期： |
2025/10/19 |
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來源： |
華聯(lián)期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
石舒宇 |
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海關(guān)總署公布數(shù)據(jù)顯示，以美元計(jì)價(jià)，2025年9月中國進(jìn)出口總值5666.8億美元，同比增長(zhǎng)7.9%；出口金額為3285.7億美元，同比增長(zhǎng)8.3%；進(jìn)口金額為2381.2億美元，同比增長(zhǎng)7.4%；貿(mào)易順差904.5億美元。單月進(jìn)出口規(guī)模創(chuàng)年內(nèi)新高，增速為2025年以來最高，顯示外貿(mào)韌性持續(xù)增強(qiáng)。美國對(duì)華高科技出口管制、稀土關(guān)稅威脅、全球制造業(yè)PMI連續(xù)7個(gè)月收縮，四季度出口增速或面臨基數(shù)抬升與外需疲軟雙重壓力。
從進(jìn)出口商品主要國別（地區(qū)）來看，對(duì)美出口增速依然在-27%左右的同比負(fù)增長(zhǎng)；對(duì)歐盟、東盟、拉美、非洲增速卻均在雙位數(shù)增速，對(duì)非洲出口同比達(dá)56.4%。2025年預(yù)計(jì)坦桑尼亞、肯尼亞、烏干達(dá)、盧旺達(dá)等非洲國家GDP增速達(dá)4.5-7.0%，我國對(duì)非出口已從傳統(tǒng)勞動(dòng)密集型商品轉(zhuǎn)向以高端制造為核心的結(jié)構(gòu)性輸出，其中手機(jī)、光伏組件、工業(yè)機(jī)器人等機(jī)電產(chǎn)品貢獻(xiàn)絕大部分增量。
2025年9月末，中國社會(huì)融資規(guī)模存量為437.08萬億元，同比增長(zhǎng)8.7%；當(dāng)月社會(huì)融資規(guī)模增量為3.53萬億元，同比少增2297億元。人民幣貸款余額達(dá)270.39萬億元，同比增長(zhǎng)6.6%，信貸結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)“企業(yè)借短、居民借長(zhǎng)”的顯著分化特征。
政府債券仍是社融增長(zhǎng)的主要拉動(dòng)力，前三季度累計(jì)凈融資達(dá)11.46萬億元，同比多增4.28萬億元，但9月單月增速放緩，反映發(fā)行節(jié)奏進(jìn)入尾聲。企業(yè)債券融資雖當(dāng)月凈融資僅105億元，但前三季度累計(jì)凈融資達(dá)1.57萬億元，受益于科創(chuàng)債、民企債政策支持，融資渠道持續(xù)拓寬。非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資連續(xù)7個(gè)月同比多增，反映資本市場(chǎng)活躍度提升對(duì)直接融資的支撐作用。
企業(yè)短期貸款當(dāng)月新增4,530億元（前三季度累計(jì)），同比顯著多增，反映企業(yè)現(xiàn)金流改善與“清欠”政策推動(dòng)商業(yè)信用向銀行信用轉(zhuǎn)化。居民中長(zhǎng)期貸款當(dāng)月新增2,500億元，為連續(xù)兩月同比少增后首次轉(zhuǎn)正，與北上廣深優(yōu)化限購、房貸利率下調(diào)直接相關(guān)。居民短期貸款當(dāng)月新增1,421億元，但前三季度累計(jì)仍為-2,304億元，顯示消費(fèi)信貸尚未全面修復(fù)，居民仍傾向儲(chǔ)蓄與降杠桿。
9月末，廣義貨幣(M2)余額335.38萬億元，同比增長(zhǎng)8.4%。狹義貨幣(M1)余額113.15萬億元，同比增長(zhǎng)7.2%。流通中貨幣(M0)余額13.58萬億元，同比增長(zhǎng)11.5%。M1與M2剪刀差進(jìn)一步收窄至1.2個(gè)百分點(diǎn)，為近四年最低水平，反映企業(yè)資金活化與居民消費(fèi)、投資意愿同步回暖。前三季度人民幣貸款新增14.75萬億元，信貸結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求保持穩(wěn)定。
2025年9月份，全國居民消費(fèi)價(jià)格同比下降0.3%。其中，食品價(jià)格下降4.4%，非食品價(jià)格上漲0.7%；消費(fèi)品價(jià)格下降0.8%，服務(wù)價(jià)格上漲0.6%。1—9月平均，全國居民消費(fèi)價(jià)格比上年同期下降0.1%。
食品煙酒類價(jià)格同比下降2.6%，影響CPI（居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)）下降約0.74個(gè)百分點(diǎn)。食品中，鮮菜價(jià)格下降13.7%，影響CPI下降約0.35個(gè)百分點(diǎn)；蛋類價(jià)格下降11.9%，影響CPI下降約0.08個(gè)百分點(diǎn)；畜肉類價(jià)格下降8.4%，影響CPI下降約0.27個(gè)百分點(diǎn)，其中豬肉價(jià)格下降17.0%，影響CPI下降約0.26個(gè)百分點(diǎn)；鮮果價(jià)格下降4.2%，影響CPI下降約0.09個(gè)百分點(diǎn)；糧食價(jià)格下降0.7%，影響CPI下降約0.01個(gè)百分點(diǎn)；水產(chǎn)品價(jià)格上漲0.9%，影響CPI上漲約0.02個(gè)百分點(diǎn)。
2025年9月份，全國工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格同比下降2.3%，降幅比上月收窄0.6個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比繼續(xù)持平。1—9月平均，工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格比上年同期下降2.8%，工業(yè)生產(chǎn)者購進(jìn)價(jià)格下降3.2%。
工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格中，生產(chǎn)資料價(jià)格下降2.4%（前值下降3.2%），影響工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格總水平下降約1.81個(gè)百分點(diǎn)。其中，采掘工業(yè)價(jià)格下降9.0%，原材料工業(yè)價(jià)格下降2.9%，加工工業(yè)價(jià)格下降1.7%。生活資料價(jià)格下降1.7%，影響工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格總水平下降約0.45個(gè)百分點(diǎn)。其中，食品價(jià)格下降1.7%，衣著價(jià)格下降0.3%，一般日用品價(jià)格上漲0.7%，耐用消費(fèi)品價(jià)格下降3.9%。
工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格環(huán)比變化中，生產(chǎn)資料價(jià)格持平。其中，采掘工業(yè)價(jià)格上漲1.2%，原材料工業(yè)價(jià)格持平，加工工業(yè)價(jià)格下降0.1%。生活資料價(jià)格下降0.2%，影響工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格總水平下降約0.04個(gè)百分點(diǎn)。其中，食品價(jià)格下降0.1%，衣著價(jià)格持平，一般日用品價(jià)格上漲0.2%，耐用消費(fèi)品價(jià)格下降0.4%。
工業(yè)生產(chǎn)者購進(jìn)價(jià)格同比變化中，燃料動(dòng)力類價(jià)格下降8.1%，化工原料類價(jià)格下降5.5%，黑色金屬材料類和農(nóng)副產(chǎn)品類價(jià)格均下降2.9%（前值下降5.6%），建筑材料及非金屬類價(jià)格下降4.5%，紡織原料類價(jià)格下降1.7%；有色金屬材料及電線類價(jià)格上漲6.6%。
工業(yè)生產(chǎn)者購進(jìn)價(jià)格環(huán)比變化中，有色金屬材料及電線類價(jià)格上漲1.2%，燃料動(dòng)力類價(jià)格上漲0.5%，黑色金屬材料類價(jià)格上漲0.4%；建筑材料及非金屬類價(jià)格下降0.6%，化工原料類價(jià)格下降0.4%，農(nóng)副產(chǎn)品類價(jià)格下降0.2%，紡織原料類價(jià)格下降0.1%。
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