>> 華泰證券-龍凈環(huán)保(600388)業(yè)績超預(yù)期，“礦電聯(lián)動”前景廣闊-251019
| 上傳日期： |
2025/10/19 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王瑋嘉,黃波,李雅琳 |
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龍凈環(huán)保發(fā)布三季報：Q3實現(xiàn)營收31.75億元（ yoy+60.16%，qoq+16.82%），歸母凈利3.35億元（yoy+54.99%，qoq+28.65%），高于我們預(yù)期（預(yù)期2.9-3.1億元），主要由于綠電業(yè)務(wù)貢獻的業(yè)績增量超出我們預(yù)期。2025年Q1-Q3實現(xiàn)營收78.58億元（yoy+18.09%），歸母凈利7.80億元（yoy+20.53%），扣非凈利7.38億元（yoy+26.19%）。公司環(huán)保裝備技術(shù)優(yōu)勢明顯，訂單充足，拉果錯一期綠電項目穩(wěn)定盈利，黑龍江多銅、巴彥淖爾等項目建設(shè)加速，電芯業(yè)務(wù)滿產(chǎn)滿銷，業(yè)績有望持續(xù)增長，維持“買入”評級。
環(huán)保訂單儲備充足，儲能電芯滿產(chǎn)滿銷
前三季度公司新增環(huán)保設(shè)備工程合同76.26億元，其中電力/非電行業(yè)占比61.51/38.49%，報告期末在手環(huán)保設(shè)備工程合同197.41億元，訂單儲備充足。得益于新一輪煤電項目建設(shè)和現(xiàn)役機組的環(huán)保改造需求，公司有望持續(xù)鞏固大氣污染治理領(lǐng)域龍頭地位。儲能方面，公司與億緯鋰能合作，儲能電芯滿產(chǎn)滿銷，現(xiàn)有產(chǎn)能約8.5GWh，25年前三季度交付5.9GWh（95%以上外銷）。
重點投資“礦電聯(lián)動”，前三季度綠電凈利潤近1.70億元
根據(jù)公司10月16日公告，拉果錯一期200MW光伏+540MWh儲能系統(tǒng)項目已成為公司重要的利潤來源，1H25阿里清潔實現(xiàn)營收/凈利潤8237/5967萬元。黑龍江多銅一期200MW風光項目，其中100MW全額上網(wǎng)部分預(yù)計11月滿負荷發(fā)電；100MW自產(chǎn)自消部分，負荷正在爬坡調(diào)試當中。巴彥淖爾分布式光伏5.6MW已建成發(fā)電，另外70MW自發(fā)自用風電項目預(yù)計今年四季度完成調(diào)試。公司綠電業(yè)務(wù)將重點投資售電給控股股東紫金礦業(yè)及其關(guān)聯(lián)方的源網(wǎng)荷儲一體化項目，通過“礦電聯(lián)動模式”保障剛性需求和支付能力，前三季度綠電業(yè)務(wù)貢獻凈利潤近1.70億元。
持續(xù)獲取優(yōu)質(zhì)電力項目，有望驅(qū)動業(yè)績增長
根據(jù)公司9月12日公告：1）龍凈擬投資建設(shè)麻米措源網(wǎng)荷儲一體化能源站項目（ BOO形式），項目總規(guī)模為直流側(cè)420MWp光伏+412.5MW/1650MWH電化學儲能+30MW柴發(fā)（實際出力），項目總投資金額約為23.91億元，預(yù)計于2026年第二季度投運，計劃服務(wù)年限20年，預(yù)計年用電量5.68億度，結(jié)算電價為0.7元/KWh（含稅）。2）龍凈已收購剛果（金）GML公司80%股份，獲取了140MW剛果（金）凱蘭庚水電站項目開發(fā)權(quán)，項目總投資金額約為3.99億美元，BOT經(jīng)營期限30年（2019年1月至2049年1月），預(yù)計年發(fā)電量7.14億度，90%電量將優(yōu)先提供給紫金礦區(qū)，10%將供給當?shù)厣鐓^(qū)，不含稅電價分別為0.16/0.10美元/KWh。公司“礦電聯(lián)動”項目儲備充足，有望成為業(yè)績增長重要引擎。
上調(diào)目標價至21.62元，維持“買入”評級
維持盈利預(yù)測，我們預(yù)計公司25-27年歸母凈利潤12.10/15.44/19.20億元（三年復(fù)合增速為32.24%），對應(yīng)EPS為0.95/1.22/1.51元。預(yù)計2026年環(huán)保/新能源EPS為0.74/0.48元，可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期PE均值為16.5/19.8倍，給予公司2026年16.5/19.8倍PE（前值2025年19.2/23.1倍），目標價21.62元（前值19.11元），維持“買入”評級。
風險提示：新增環(huán)保訂單不及預(yù)期，風光運營投產(chǎn)進度不及預(yù)期，儲能電芯行業(yè)競爭加劇。
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