>> 華創(chuàng)證券-【債券周報】可轉債周報：外圍擾動或有限，關注轉債結構變化-251020
| 上傳日期： |
2025/10/20 |
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| 1965KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
周冠南,張文星 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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本輪中美貿(mào)易沖突在10月逐步升溫，雙方在船舶費用、稀土出口管制、反壟斷調(diào)查等多個方面出現(xiàn)摩擦跡象，進一步在10月10日特朗普宣稱加征100%關稅以及限制關鍵軟件出口后擾動加劇。參考今年4月，美國對中國加征稅率一度升至145%，但隨即在5月14日下調(diào)至30%，高關稅或難以長時間持續(xù)，意義或主要還是在于在談判前累計博弈籌碼，特朗普本輪或有再次“TACO”的可能性；另一方面，在經(jīng)歷過4月份超預期關稅摩擦升級后，本輪市場在學習效應下情緒或相對更穩(wěn)定，根據(jù)Polymarket市場數(shù)據(jù)顯示，截至2025年10月17日，超過九成的概率認為關稅不會在11月1日實際落地，約八成概率認為11月10日前中美達成關稅協(xié)議。
市場預期相對穩(wěn)定，回調(diào)擾動有限。從關稅擾動重啟后的市場表現(xiàn)看，擾動不及4月對等關稅落地時的影響：10月10日納斯達克指數(shù)下跌3.56%，跌幅較4月4日的-7.51%收窄，同日國內(nèi)市場萬得全A指數(shù)下跌1.64%，亦顯著小于4月7日的-9.26%，轉債方面-0.45%同樣弱于4月7日的-4.05%，估值雖處于30%附近歷史高位，但僅微降0.2pct，遠小于4月7日的-2.53pct，諸多表現(xiàn)佐證了市場對于本輪關稅變化相對樂觀，VIX指數(shù)亦低于4月。
轉債需求側支撐仍在。對于轉債市場而言，ETF資金支撐也同樣強于4月，截至10月17日，博時中證可轉債及可交換債券ETF及海富通上證投資級可轉債ETF合計份額501,164.64萬份，較4月7日增長41.49%，除權益市場穩(wěn)健表現(xiàn)以外，轉債資金也催化了相對堅挺的估值
市場結構分化表現(xiàn)，風偏回落金融升溫。本輪回調(diào)中，轉債估值結構分化相對明顯，高平價轉債估值壓縮及個券回調(diào)相對顯著，跌幅前五個券中除公告強贖的新23轉債以外，均處于平價130以上區(qū)間；同時在美國關鍵軟件出口限制影響下科技板塊擾動明顯，避險情緒逐步升溫的背景下風偏回落導致熱點向金融板塊轉移，截至10月17日銀行轉債均價較10月9日上漲1.6%，較轉債指數(shù)超額3.9pct。
關注轉債結構性機會。往后看，當前轉債價格中位數(shù)仍在130元附近，百元溢價率在30%水平震蕩，仍難言整體性價比有所改觀，估值修復指數(shù)指向一定抬升動力，但或集中于本輪回撤幅度較大的高平價偏股型品種，評級分組方面尚未表現(xiàn)出明顯的分化，但在四季度險資減配或對高評級轉債形成一定壓力，亦可關注本輪回調(diào)的中低評級品種。
上周5只轉債公告強贖，無轉債董事會提議下修
截至10月17日，恒邦、升24、晨豐、長集、紐泰轉債公告提前贖回；盟升、泰瑞、新致、惠城、嚴牌轉債公告不提前贖回；神馬、彤程、富春、友發(fā)、中環(huán)轉2、優(yōu)彩轉債公告預計滿足強贖條件。
截至10月17日，上周無轉債發(fā)布董事會提議向下修正議案的公告，正川轉債（到底）公告下修結果；9支轉債公告不下修，包括美諾、鴻路、宏圖、建龍、正元轉02、東寶、益豐、立高、健帆轉債，7只轉債公告預計觸發(fā)下修，包括壘知、三角、綠茵、藍帆、家悅、開潤、萬孚轉債。
上周無轉債發(fā)行，應流轉債即將上市，總待發(fā)規(guī)模約89億
上周錦浪轉02、福能轉債發(fā)行，合計規(guī)模54.79億元，本周應流轉債即將上市，規(guī)模15億元。
上周3家新增董事會預案、1家新增股東大會通過、無新增發(fā)審委審批通過、2家新增證監(jiān)會核準，較去年同期分別+3、+1、-1、+2。
截至10月17日，共有3家上市公司拿到轉債發(fā)行批文，擬發(fā)行規(guī)模23.22億元。通過發(fā)審委的共有6家上市公司，合計規(guī)模39.83億元。上周3家新增董事會預案，包括中汽股份、滿坤科技、華通線纜，合計規(guī)模25.99億元。
風險提示：
正股波動較大、轉債估值壓縮、正股業(yè)績增長不及預期、外圍市場波動等。
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