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投資要點(diǎn)
　　價(jià)格跟蹤：美國(guó)庫(kù)存充足氣價(jià)下降；歐洲儲(chǔ)庫(kù)推進(jìn)、國(guó)內(nèi)需求緩慢修復(fù)，氣價(jià)均較為平穩(wěn)。截至2025/10/17,美國(guó)HH/歐洲TTF/東亞JKM/中國(guó)LNG出廠/中國(guó)LNG到岸價(jià)周環(huán)比變動(dòng)-8.6%/-1.7%/+0.8%/-0.4%/+5.5%至0.7/2.8/2.8/2.7/2.9元/方。
　　供需分析：1）庫(kù)存充足，美國(guó)天然氣市場(chǎng)價(jià)格周環(huán)比-8.6%。截至2025/09/24,天然氣的平均總供應(yīng)量周環(huán)比-0.1%至1117億立方英尺/日，同比+4.3%；總需求周環(huán)比+2.7%至1013億立方英尺/日，同比+2.7%；發(fā)電用天然氣周環(huán)比+4.3%；住宅和商業(yè)部門(mén)的天然氣消費(fèi)量周環(huán)比+0.7%；工業(yè)部門(mén)的天然氣消費(fèi)量周環(huán)比持平。截至2025/10/10，儲(chǔ)氣量周環(huán)比+800億立方英尺至37210億立方英尺，同比+0.4%。2）儲(chǔ)庫(kù)推進(jìn)，歐洲氣價(jià)周環(huán)比-1.7%。2025M1-7，歐洲天然氣消費(fèi)量為2654億方，同比+5%。2025/10/9~2025/10/15，歐洲天然氣供給周環(huán)比-1.3%至59190GWh；其中，來(lái)自庫(kù)存消耗-1170GWh，周環(huán)比-56%；來(lái)自LNG接收站27044GWh，周環(huán)比-1.5%；來(lái)自挪威北海管道氣17798GWh，周環(huán)比-2.4%　2025/10/11~2025/10/17，歐洲燃?xì)獍l(fā)電出力上升，歐洲日平均燃?xì)獍l(fā)電量周環(huán)比+38.4%、同比+77.1%至1394.4GWh。截至2025/10/15，歐洲天然氣庫(kù)存946TWh（914億方），同比-144TWh；庫(kù)容率82.93%，同比-12.1pct，周環(huán)比+0.1pct。3）需求恢復(fù)緩慢，國(guó)內(nèi)氣價(jià)周環(huán)比-0.4%。2025M1-8，我國(guó)天然氣表觀消費(fèi)量同比+0.8%至2832億方，原因或?yàn)?024年冬季偏暖，影響了2025M1-3采暖用氣需求。2025M1-8，產(chǎn)量同比+6.2%至1737億方，進(jìn)口量同比-6%至1152億方。2025年8月，國(guó)內(nèi)液態(tài)天然氣進(jìn)口均價(jià)3826元/噸，環(huán)比+1%，同比-8.5%；國(guó)內(nèi)氣態(tài)天然氣進(jìn)口均價(jià)2483元/噸，環(huán)比-2.9%，同比-8.3%；天然氣整體進(jìn)口均價(jià)3205元/噸，環(huán)比+0.5%，同比9.1%。截至2025/10/17，國(guó)內(nèi)進(jìn)口接收站庫(kù)存367.77萬(wàn)噸，同比-2.26%，周環(huán)比-5.98%；國(guó)內(nèi)LNG廠內(nèi)庫(kù)存53.53萬(wàn)噸，同比-3.17%，周環(huán)比+2.92%。
　　順價(jià)進(jìn)展：2022~2025M9，全國(guó)65%(188個(gè))地級(jí)及以上城市進(jìn)行了居民順價(jià)，提價(jià)幅度為0.21元/方。2024年龍頭城燃公司價(jià)差0.53~0.54元/方，配氣費(fèi)合理值在0.6元/方以上，價(jià)差仍存10%修復(fù)空間，順價(jià)仍將繼續(xù)落地。
　　投資建議：展望2025年，供給寬松，燃?xì)夤境杀緝?yōu)化；價(jià)格機(jī)制繼續(xù)理順、需求放量。需關(guān)注對(duì)美LNG加征關(guān)稅后新奧股份等具有美國(guó)氣源的公司是否能通過(guò)轉(zhuǎn)售等消除關(guān)稅影響；以及涉及省內(nèi)管輸業(yè)務(wù)的公司管輸費(fèi)下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。1）城燃降本促量、順價(jià)持續(xù)推進(jìn)。重點(diǎn)推薦：【新奧能源】（25股息率4.9%）2024年不可測(cè)利潤(rùn)充分消化，私有化方案定價(jià)彰顯估值回歸空間；【華潤(rùn)燃?xì)狻俊纠瞿茉础浚?5股息率4.9%）【中國(guó)燃?xì)狻浚?5股息率6.3%）【藍(lán)天燃?xì)狻浚ü上⒙蕋tm9.2%）【佛燃能源】（25股息率3.5%）；建議關(guān)注：【深圳燃?xì)狻俊靖廴A智慧能源】。2）海外氣源釋放，關(guān)注具備優(yōu)質(zhì)長(zhǎng)協(xié)資源、靈活調(diào)度、成本優(yōu)勢(shì)長(zhǎng)期凸顯的企業(yè)。重點(diǎn)推薦：【九豐能源】（25股息率3.7%）【新奧股份】（25股息率6.2%）【佛燃能源】；建議關(guān)注：【深圳燃?xì)狻俊?）美氣進(jìn)口不確定性提升，能源自主可控重要性突顯。建議關(guān)注具備氣源生產(chǎn)能力的【新天然氣】【藍(lán)焰控股】。（估值日期2025/10/17）
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期、極端天氣、國(guó)際局勢(shì)變化、安全經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)