>> 長江證券-福耀玻璃(600660)三報點(diǎn)評：海外及匯兌短期擾動盈利，公司董事長正式交接-251020
| 上傳日期： |
2025/10/20 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
高伊楠,王子豪 |
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事件描述
公司2025Q3實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入118.5億元，同比+18.9%；歸母凈利潤22.6億元，同比+14.1%。
事件評論
下游高景氣，公司高附加值產(chǎn)品滲透率及市占率持續(xù)提升，三季度收入持續(xù)穩(wěn)健增長。2025Q3全球汽車產(chǎn)銷高景氣，其中中國乘用車產(chǎn)量769萬輛，同比+13.9%，環(huán)比+9.7%；7-8月，美國輕型車銷量284萬輛，同比+5.2%；歐洲乘用車注冊量187.7萬輛，同比+5.4%。公司Q3實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入118.5億元，同比增長18.9%，環(huán)比增長2.7%，公司高附加值產(chǎn)品滲透率持續(xù)增長，加之全球市占率持續(xù)提升，公司收入增速表現(xiàn)超全球下游市場表現(xiàn)。
受匯兌、海外成本影響，利潤率環(huán)比有所波動。受美國能源成本上漲、返利等因素影響，公司2025Q3毛利率達(dá)37.9%，同比提升0.6pct，環(huán)比下降0.6pct。2025Q3期間費(fèi)用率（不含財務(wù)）為14.6%，同比基本持平，環(huán)比增長0.4pct。2025Q3財務(wù)費(fèi)用-0.5億元，費(fèi)用率-0.4%，同比增長0.8pct，環(huán)比增長4.1pct，下降較多主要受兩方面因素影響：1）人民幣匯率升值帶來的匯兌虧損；2）期間利息收入2.5億元，同比下降22.5%，環(huán)比下降1.8%。2025Q3利潤總額27.8億元，同比增長19,.0%，環(huán)比下降15.9%。公司2025Q3實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤22.6億元，同比增長14.1%，環(huán)比下降18.6%，對應(yīng)歸母凈利率19.1%，同比下降0.8pct，環(huán)比下降5.0pct。
三大維度來看，福耀未來將持續(xù)實(shí)現(xiàn)快速成長。1）受益全景天幕、HUD等滲透率提升，汽玻迎來量價齊升，未來十年全球市場有望快速擴(kuò)容。公司作為汽車玻璃龍頭顯著受益，根據(jù)公告，2025年上半年公司的高附加值產(chǎn)品（智能全景天幕玻璃、可調(diào)光玻璃、抬頭顯示玻璃、超隔絕玻璃、輕量化超薄玻璃、鍍膜可加熱玻璃、鋼化夾層玻璃等）收入占比同比提升4.81個百分點(diǎn)。2）公司汽玻盈利能力遠(yuǎn)超競爭對手，后者因玻璃業(yè)務(wù)盈利較差發(fā)展重心已經(jīng)轉(zhuǎn)移，通過深耕汽玻業(yè)務(wù)，公司全球份額有望持續(xù)提升。3）公司拓展“一片玻璃”的邊界，加強(qiáng)對玻璃智能、集成趨勢的研究，持續(xù)推進(jìn)鋁飾件業(yè)務(wù)。鋁飾件業(yè)務(wù)與汽車玻璃業(yè)務(wù)具有協(xié)同效應(yīng)，長期發(fā)展空間巨大，將帶來全新增量。
乘升級東風(fēng)，龍頭地位再提升。公司管理順利交接，曹德旺先生辭去董事長職務(wù)，其子曹暉先生經(jīng)董事會選舉接任董事長。福耀作為最專注的全球汽車玻璃龍頭，未來護(hù)城河將不斷變寬，有望享受龍頭估值溢價，同時較快的業(yè)績增速增長較高的分紅水平下（2024年分紅率達(dá)62.65%）公司中長期投資價值凸顯。預(yù)計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為97.5、112.6、130.7億元，對應(yīng)PE分別為17.0X、14.7X、12.7X，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
1、行業(yè)下游銷量不及預(yù)期；
2、原材料上漲導(dǎo)致盈利能力承壓。
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