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據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局，9月社會消費(fèi)品零售總額同增3.0%至4.2萬億元，增速較8月-0.4pct，中秋節(jié)錯(cuò)月效應(yīng)使部分消費(fèi)需求遞延至10月?？鄢齼r(jià)格因素，9月社零實(shí)際增長3.5%。中秋國慶假期消費(fèi)增長穩(wěn)健，展望后續(xù)，考慮到雙十一啟動周期有所前置，預(yù)計(jì)10月社零延續(xù)溫和增長。同時(shí)，隨著第四批以舊換新資金到位，疊加更多穩(wěn)就業(yè)、提振內(nèi)需、促進(jìn)服務(wù)消費(fèi)措施有望落地，消費(fèi)有望保持穩(wěn)步復(fù)蘇趨勢，推薦情緒消費(fèi)、國貨崛起、AI+消費(fèi)、銀發(fā)經(jīng)濟(jì)等結(jié)構(gòu)性機(jī)會。
　　下沉市場消費(fèi)增長領(lǐng)先，渠道流量向線上、創(chuàng)新業(yè)態(tài)轉(zhuǎn)移
　　1）分業(yè)態(tài)看，9月餐飲收入及商品零售額分別同比+0.9%/+3.3%，增速分別環(huán)比-1.2pct/-0.3pct，我們預(yù)計(jì)主因中秋假日錯(cuò)期及商務(wù)餐飲需求放緩等。
　　2）分區(qū)域看，城鎮(zhèn)、鄉(xiāng)村分別同增2.9%/4.0%，城鄉(xiāng)收入差距縮小、鄉(xiāng)鎮(zhèn)商業(yè)設(shè)施健全等激發(fā)下沉市場活力；3）分渠道看，我們測算9月實(shí)物商品網(wǎng)上零售額同比+7.3%，增速環(huán)比+0.2pct，線上化持續(xù)滲透。線下渠道中，1-9月便利店/超市/百貨零售額同比+6.4%/+4.4%/+0.9%，增速較1-8月-0.2pct/-0.5pct/-0.3pct，或受出行淡季及中秋假期錯(cuò)期影響，而倉儲會員店、集合店、無人值守商店景氣度較高，1-9月零售額同比雙位數(shù)增長。
　　國補(bǔ)品類基數(shù)有所抬升，情緒、保值類消費(fèi)景氣度較高
　　9月可選品類延續(xù)結(jié)構(gòu)性分化：1）國補(bǔ)品類整體延續(xù)快增，家電/家具/通訊器材分別同增3.3%/16.2%/16.2%，家電類因基數(shù)提升及以舊換新資金銜接期，增速有所回落；2）情緒、體驗(yàn)型消費(fèi)保持較高景氣度，體育娛樂用品、文化辦公用品分別同增11.9%/6.2%；3）金銀珠寶同增9.7%，保值避險(xiǎn)需求對下游消費(fèi)持續(xù)支撐。4）化妝品/鞋服針紡?fù)?8.6%/+4.7%，建議關(guān)注雙十一銷售趨勢。
　　中秋國慶消費(fèi)穩(wěn)健增長，促消費(fèi)政策有序推進(jìn)
　　據(jù)商務(wù)部，國慶中秋假期（10.1-10.8）全國重點(diǎn)零售和餐飲企業(yè)銷售額同增2.7%，保持穩(wěn)健增長，旅游出行持續(xù)活躍，但消費(fèi)情緒仍待進(jìn)一步修復(fù)。從物價(jià)趨勢看，9月CPI同比-0.3%，降幅環(huán)比上月收窄0.1pct，剔除食品和能源的核心CPI同比+1.0%，近19個(gè)月以來漲幅首次回到1%，反映前一階段促消費(fèi)政策成果。展望后續(xù)，穩(wěn)就業(yè)促增收、創(chuàng)新多元化消費(fèi)場景、大力發(fā)展服務(wù)消費(fèi)或?yàn)檎咧攸c(diǎn)。伴隨十五五規(guī)劃的審議發(fā)布臨近，相關(guān)提振內(nèi)需措施及細(xì)分品類賽道機(jī)遇值得關(guān)注。
　　投資建議
　　我們重申看好2025年Q4大消費(fèi)板塊的結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會與龍頭估值重估，重點(diǎn)推薦三條投資主線：
　　1）國貨崛起的新消費(fèi)投資機(jī)遇：重點(diǎn)推薦上美股份、老鋪黃金、毛戈平、萬辰集團(tuán)、鍋圈、安踏體育、穩(wěn)健醫(yī)療、巨子生物、達(dá)勢股份等；2）高成長性的情緒消費(fèi)賽道：重點(diǎn)推薦泡泡瑪特、布魯可、思摩爾國際、古茗、茶百道、亞朵等；
　　3）AI+消費(fèi)：推薦綠聯(lián)科技、安克創(chuàng)新、TCL電子、螢石網(wǎng)絡(luò)、石頭科技、公牛集團(tuán)、孩子王等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)回暖不及預(yù)期、房地產(chǎn)政策效果不及預(yù)期、消費(fèi)信心修復(fù)不達(dá)預(yù)期。