>> 華泰證券-工業(yè)／能源行業(yè)動態(tài)點評：定量估算9月全國發(fā)電量同增+4.6%至8，558億度-251019
| 上傳日期： |
2025/10/20 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
邊文姣,劉俊,苗雨菲 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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我們基于煤耗、來水、樣本企業(yè)公告等高頻指標，定量估算2025年9月全國發(fā)電量同增+4.6%至8,558億度（2024年同期基數(shù)調(diào)整后，考慮到統(tǒng)計局每年對歷史發(fā)電量回溯上調(diào)，若不考慮回溯調(diào)整則同比增速為6.7%），預(yù)計火電、水電、風光核電發(fā)電量分別同增-3.2%、+38.9%、+17.6%至5,278億度、1,666億度、1,615億度。用電量方面，參考歷史發(fā)用電差和去年同期用電量，我們預(yù)測9月全社會用電量或?qū)⑦_到9,200億度，同比+8.6%。
來水顯著好轉(zhuǎn)，或?qū)е聦痣姷臄D出效應(yīng)增強
1.火電：在迎峰度夏接近尾聲、水電出力好轉(zhuǎn)下，動力煤日耗出現(xiàn)同環(huán)比雙降。2025年9月沿海八省動力煤日耗平均222萬噸，環(huán)比-7.0%，同比-2.1%；內(nèi)陸十七省動力煤日耗平均329萬噸，環(huán)比-12.7%，同比-9.5%。我們基于線性模型預(yù)測9月全國火電發(fā)電量5,278億度，同比-3.2%（24年9月水電出力驟降導致火電構(gòu)成高基數(shù)，同比+8.9%）。
2.水電：今年水電出力節(jié)奏與去年錯位，在前八月來水同比偏枯下，9月出力明顯增加，而去年同期來水走弱構(gòu)成低基數(shù)，24年9月規(guī)上水電發(fā)電量同比-14.6%，增速環(huán)降25.1pct。2025年9月各流域水電站出/入庫流量同比-86.2%（湖口）~ +943.3%（丹江口）。我們基于線性模型預(yù)測9月全國水電發(fā)電量1,666億度，同比+38.9%。
3.核電：進入9月多個機組進入新一輪換料大修，我們預(yù)測9月全國核電發(fā)電量將回落至380億度，同比+7.1%，環(huán)比-10.8%。
4.風電：我們基于主要風電電站運營商發(fā)電數(shù)據(jù)，利用線性模型擬合預(yù)測2025年9月全國風電發(fā)電量665億度，同比-4.3%。
5.光伏：我們基于主要太陽能電站運營商發(fā)電數(shù)據(jù)，利用線性模型擬合預(yù)測2025年9月全國光伏發(fā)電量570億度，同比+76.2%。
9月用電量或保持高增速，電氣化率+AI數(shù)據(jù)中心仍為用能增長主線我們預(yù)測9月全社會用電量增速達到8.6%，對應(yīng)9,200億度用電需求。我們認為我國能源需求增長將保持一產(chǎn)、二產(chǎn)和三產(chǎn)并駕齊驅(qū)的態(tài)勢，其中第三產(chǎn)業(yè)在AIDC等新興行業(yè)帶動下或成為用電需求主力軍。拆分八月份各產(chǎn)業(yè)用電增速情況來看：
1.第一產(chǎn)業(yè)：8月份第一產(chǎn)業(yè)用電量164億千瓦時，同比+9.7%。我們繼續(xù)看好農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化等對電氣化率的拉動作用。
2.第二產(chǎn)業(yè)：8月第二產(chǎn)業(yè)用電量5,981億千瓦時，同比+5.0%。新能源整車制造業(yè)1-8月份用電量同比+23.0%，新質(zhì)生產(chǎn)力推動用電攀升。
3.第三產(chǎn)業(yè)：8月份第三產(chǎn)業(yè)用電量2,046億千瓦時，同比+7.2%，其中互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)用電量同比+28.2%。根據(jù)信通院，1H25全國數(shù)據(jù)中心用電量占第三產(chǎn)業(yè)總用電量的18%，較24年提升3pct；我們在9月22日發(fā)布報告《新型電力系統(tǒng)商業(yè)篇：變革已至，系統(tǒng)平價帶來能源需求為王的時代》中預(yù)測我國25-30年數(shù)據(jù)中心用電需求量將從510億度電上升至2,035億度電，CAGR達34%。
長期繼續(xù)看好電力電源設(shè)備投資機會
我們對2025年電力需求在新質(zhì)生產(chǎn)力（二產(chǎn)+三產(chǎn)）、電能替代及居民用電拉動下增速繼續(xù)跑贏GDP增速的全年預(yù)期不變，繼續(xù)看好電力需求韌性下的電力設(shè)備和電源裝備產(chǎn)業(yè)趨勢。電力需求增長拉動電力設(shè)備主配網(wǎng)投資共振，以及基荷支撐性電源需求。電力設(shè)備方面，推薦三星醫(yī)療、思源電氣、平高電氣、東方電子；電源設(shè)備方面，相關(guān)公司包括東方電氣、上海電氣、哈爾濱電氣。
風險提示：模型和數(shù)據(jù)誤差，電力需求不及預(yù)期，發(fā)用電增速分化。
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