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9月投資面延續(xù)平淡，但資金面逐步發(fā)力
　　據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局，25年1-9月基建（不含電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)）/地產(chǎn)/制造業(yè)投資累計(jì)同比+1.1%/-13.9%/+4.0%，較1-8月增速-0.9/-1.0/-1.1pct，9月投資面延續(xù)平淡。但近期中央財(cái)政從地方政府債務(wù)結(jié)存限額中安排5000億下達(dá)地方，較去年同期增加1000億，5000億政策性金融工具已累計(jì)投放約2900億。我們看好四季度財(cái)政資金面逐步發(fā)力，短期建議繼續(xù)重視地產(chǎn)鏈開工端機(jī)會(huì)，推薦亞翔集成、四川路橋、東方雨虹、兔寶寶、中國聯(lián)塑、三棵樹。
　　9月單月竣工面積轉(zhuǎn)正，第四批“以舊換新”國補(bǔ)資金落地
　　25年1-9月地產(chǎn)銷售/新開工/竣工面積同比-5.5%/-18.9%/-15.3%，較1-8月增速-0.8/+0.6/+1.7pct，測算9月單月房屋竣工面積同比轉(zhuǎn)正；據(jù)Wind，1-9M25瀝青/鈦白粉/國廢/環(huán)氧乙烷/PVC價(jià)格較24年均價(jià)-1%/-10.6%/+1.9%/-3.8%/-12.3%，除石膏板外，其余消費(fèi)建材主要原材料成本均在低位上延續(xù)下滑，對產(chǎn)品價(jià)格支持較為有限。據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局，1-9月限額以上建筑及裝潢材料企業(yè)零售額1235億元，同比+1.6%，較1-8月增速-0.2pct。10月財(cái)政部、發(fā)改委聯(lián)合下達(dá)第四批690億超長期特別國債，至此全年3000億中央資金已全部下達(dá)，我們預(yù)期存量零售需求景氣延續(xù)。展望來看，考慮到4Q24價(jià)格戰(zhàn)開啟，基數(shù)導(dǎo)致4Q25價(jià)格端同比壓力或有減弱，需求改善下C端建材收入拐點(diǎn)或出現(xiàn)。
　　9月水泥環(huán)比推漲，臨近年底行業(yè)去產(chǎn)能進(jìn)度加快
　　據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局，25年1-9月水泥產(chǎn)量12.59億噸，同比-5.2%，降幅較1-8月擴(kuò)大0.4pct。據(jù)數(shù)字水泥網(wǎng)，9月水泥均價(jià)為351元/噸，環(huán)比+1.4%/同比-9.7%，為完成全年穩(wěn)增長目標(biāo)，水泥企業(yè)持續(xù)推動(dòng)價(jià)格上漲，但四季度初需求支撐不足，疊加錯(cuò)峰生產(chǎn)執(zhí)行欠佳，水泥價(jià)格震蕩調(diào)整；9月水泥平均出貨率為46.8%，環(huán)比/同比+1.6/-3.9pct，出貨環(huán)比出現(xiàn)改善。截至10月17日水泥庫容比67.3%，月環(huán)比+2.5pct。據(jù)煤炭資源網(wǎng)，9月秦皇島動(dòng)力煤均價(jià)695元/噸，環(huán)比+0.8%/同比-19.2%，9月單月水泥利潤端環(huán)比或有一定改善?！督ú男袠I(yè)穩(wěn)增長工作方案（2025-2026）》重申要求水泥企業(yè)25年底前對超產(chǎn)產(chǎn)能制定置換方案，東北、西北等區(qū)域市場行業(yè)收購陸續(xù)展開，我們認(rèn)為行業(yè)去產(chǎn)能已在路上。
　　9月玻璃價(jià)格端環(huán)比均有企穩(wěn)，但供給端仍需更大發(fā)力
　　據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局，25年1-9月平板玻璃產(chǎn)量7.29億重箱，同比-5.2%，較1-8月增速-0.7pct。價(jià)格端，據(jù)卓創(chuàng)資訊，9月全國浮法玻璃均價(jià)65元/重箱，環(huán)比/同比+1.0%/-3.0%，竣工剛需緩慢釋放下價(jià)格環(huán)比震蕩企穩(wěn)；截至10月16日，浮法玻璃行業(yè)庫存5957萬重箱，較國慶節(jié)前+17.3%/同比+15.9%，四季度初整體交投氛圍一般，浮法廠庫存壓力明顯。9月2.0mm鍍膜光伏玻璃均價(jià)13元/平米，環(huán)比/同比+19.0%/+3.5%，反內(nèi)卷驅(qū)動(dòng)下9月光伏玻璃提價(jià)后鞏固較好，海外訂單表現(xiàn)更佳，同時(shí)下游組件廠開工率穩(wěn)定，剛需采購對價(jià)格支撐較好。截至10月中光伏玻璃樣本庫存天數(shù)18.9天，國慶節(jié)后雖有一定累庫，但整體庫存壓力偏小，廠家積極維護(hù)市場穩(wěn)價(jià)運(yùn)行，但部分窯爐仍存點(diǎn)火計(jì)劃，遠(yuǎn)期看供給端仍需更大發(fā)力。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)投資大幅下行，原材料漲價(jià)超預(yù)期，行業(yè)新投產(chǎn)能大幅增加。