>> 華泰期貨-FICC日?qǐng)?bào)：中國9月經(jīng)濟(jì)增速回落，內(nèi)外需分化加劇-251021
| 上傳日期： |
2025/10/21 |
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來源： |
華泰期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
蔡劭立,高聰,汪雅航 |
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市場分析
國內(nèi)強(qiáng)預(yù)期弱現(xiàn)實(shí)割裂加劇。國內(nèi)8月經(jīng)濟(jì)壓力邊際增加，一是中國8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有所轉(zhuǎn)弱，顯現(xiàn)“工業(yè)緩、投資弱、消費(fèi)淡”等特征，9月出口具有韌性，M2-M1剪刀差刷新年內(nèi)低值；另一方面是外部關(guān)稅壓力有所增加，美國以及墨西哥、印度等國家紛紛加征關(guān)稅。為了應(yīng)對(duì)邊際增加的外部壓力，國內(nèi)近期頻提穩(wěn)增長政策。國家發(fā)改委表示，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行仍存挑戰(zhàn)，將適時(shí)加力實(shí)施宏觀政策，新型政策性金融工具規(guī)模共5000億元。關(guān)注政策預(yù)期，以及當(dāng)下旺季不旺預(yù)期的修正可能。黨的二十屆四中全會(huì)于10月20日至23日在京召開，研究關(guān)于制定“十五五”規(guī)劃的建議。中國央行將一年期和五年期貸款市場報(bào)價(jià)利率（LPR）分別維持在3%和3.5%不變。中國三季度GDP同比增長4.8%，前三季度同比增長5.2%。中國9月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比6.5%，高于預(yù)期，裝備制造業(yè)和高技術(shù)制造業(yè)增勢較好；中國9月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長3%，符合市場預(yù)期，其中，限額以上單位餐飲收入下滑1.6%，顯示出服務(wù)類消費(fèi)復(fù)蘇動(dòng)能不足；9月名義固定資產(chǎn)投資同比降幅持平于8月的7.1%，其中基建和制造業(yè)投資均繼續(xù)放緩，地產(chǎn)投資降幅亦有所走闊。9月出口表現(xiàn)強(qiáng)勁帶動(dòng)工業(yè)增加值回升，但投資與消費(fèi)仍處低位，內(nèi)外需分化加劇。
中國關(guān)稅摩擦加劇。隨著11月10日中美關(guān)稅延后執(zhí)行又將到期，近期中美關(guān)稅摩擦有所升級(jí)。9月12日美國商務(wù)部將23加中國企業(yè)列入實(shí)體清單，收緊半導(dǎo)體、AI等領(lǐng)域的出口。9月25日，美國對(duì)廚房、家具、重型卡車等多項(xiàng)進(jìn)口產(chǎn)品加征關(guān)稅。作為回應(yīng)，10月9日中國采取了對(duì)稀土全產(chǎn)業(yè)鏈技術(shù)實(shí)施出口管制等措施。10月10日，中國交通運(yùn)輸部發(fā)布對(duì)美船舶收取船舶特別港務(wù)費(fèi)實(shí)施辦法，10月14日起施行。10月11日，特朗普于社交媒體發(fā)文稱，從11月1日起將對(duì)中國加征100%關(guān)稅，至此市場對(duì)關(guān)稅摩擦所帶來的風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂快速上升。10月14日，美國開始實(shí)施對(duì)中國海事、物流和造船領(lǐng)域301調(diào)查的最終措施。對(duì)此，商務(wù)部發(fā)布公告，對(duì)韓華海洋株式會(huì)社5家美國相關(guān)子公司采取反制措施。10月16日下午，商務(wù)部舉行例行新聞發(fā)布會(huì)，介紹中美會(huì)談、稀土出口管制、穩(wěn)外貿(mào)政策等相關(guān)情況。特朗普10月17日簽署行政令，自11月1日起對(duì)進(jìn)口中型和重型卡車及零部件征收25%的新關(guān)稅。10月20日，中美舉行視頻通話，雙方同意盡快舉行新一輪中美經(jīng)貿(mào)磋商。盡管從合理性去推導(dǎo)，當(dāng)下美國所采取的關(guān)稅措施是為了施壓我方在關(guān)稅談判上做出更多讓步，但在10月28日-11月1日韓國APEC峰會(huì)前，仍需警惕關(guān)稅升級(jí)對(duì)市場所帶來的風(fēng)險(xiǎn)沖擊。
關(guān)注美國政府停擺時(shí)長。10月15日，美共和黨臨時(shí)撥款法案再次未能在參議院獲得推進(jìn)，美參議院16日將第十次表決臨時(shí)撥款法案；美國法官暫時(shí)阻止特朗普政府在“停擺”期間裁員。受“停擺”影響，美國的多個(gè)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布延遲?；久娣矫?，美國9月Markit制造業(yè)和服務(wù)業(yè)PMI小幅下行。美國8月新建住宅銷售意外激增至年化80萬戶，房價(jià)同比上漲。白宮國家經(jīng)濟(jì)委員會(huì)主任哈塞特認(rèn)為，美國政府停擺問題本周可能取得進(jìn)展。目前市場對(duì)美國政府停擺嚴(yán)重程度定價(jià)相對(duì)不足，關(guān)注事件后續(xù)進(jìn)展。日本自民黨與維新會(huì)簽署聯(lián)合執(zhí)政文件。
商品分板塊，近期以觀望為主，前期看漲板塊波動(dòng)率處于高位，價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)較大?；久鎭砜矗谏鍓K仍受下游需求預(yù)期拖累，重點(diǎn)關(guān)注“反內(nèi)卷”事實(shí)。有色板塊長期供給受限仍未緩解，近期受到全球?qū)捤深A(yù)期提振。能源中期基本面供給偏寬松看待：OPEC+公告稱，該組織八個(gè)產(chǎn)油國將在11月進(jìn)一步增產(chǎn)13.7萬桶/日?；ぐ鍓K中，甲醇、燒堿、尿素等品種的“反內(nèi)卷”空間也值得關(guān)注。農(nóng)產(chǎn)品短期受關(guān)稅和通脹預(yù)期驅(qū)動(dòng)，盡管海外目前通脹上升路徑更順暢，但農(nóng)產(chǎn)品仍需等待基本面呼應(yīng)的信號(hào)，并且需要關(guān)注中美談判帶來的擾動(dòng)。貴金屬方面，市場短期搶跑嚴(yán)重，金銀的租賃利率均處于偏高水平，金交所、上期所同樣發(fā)文提示價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，短期警惕價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，長期則仍可以把握逢低買入的機(jī)會(huì)。
策略
商品和股指期貨：整體中性。
風(fēng)險(xiǎn)
地緣政治風(fēng)險(xiǎn)（能源板塊上行風(fēng)險(xiǎn)）；全球經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行（風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)下行風(fēng)險(xiǎn)）；美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期收緊（風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)下行風(fēng)險(xiǎn)）；海外流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)沖擊（風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)下行風(fēng)險(xiǎn)）。
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