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事件：中國(guó)人壽發(fā)布2025年半年報(bào)。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2,392.35億元，歸母凈利潤(rùn)409.31億元，同比分別+2.12%、+6.93%，EV較期初+5.5%達(dá)1.48萬(wàn)億元，NBV達(dá)285.46億元。
　　營(yíng)收穩(wěn)健，資產(chǎn)增長(zhǎng)。2025上半年，壽險(xiǎn)行業(yè)加快產(chǎn)品結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，推動(dòng)保障型業(yè)務(wù)發(fā)展，行業(yè)整體進(jìn)入“承保改善—投資承壓”的新階段，龍頭險(xiǎn)企的長(zhǎng)期穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)能力愈發(fā)重要。在此背景下，中國(guó)人壽2025上半年?duì)I業(yè)收入同比上漲2.12%，達(dá)2,392.35億元，其中壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)占比79.10%，營(yíng)收1,892.24億元。歸母凈利潤(rùn)同比上漲6.93%達(dá)409.31億元。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額同比+7.09%至3,004.42億元，現(xiàn)金流質(zhì)量保持良好。報(bào)告期內(nèi)，資產(chǎn)質(zhì)量與規(guī)模同步提升，公司總資產(chǎn)、投資資產(chǎn)分別為7.29萬(wàn)億元和7.13萬(wàn)億元，股東權(quán)益達(dá)5,236.19億元，同比增長(zhǎng)2.7%。
　　個(gè)險(xiǎn)穩(wěn)中有進(jìn)，銀保動(dòng)能增強(qiáng)。報(bào)告期內(nèi)，公司總保費(fèi)同比+7.3%達(dá)5,250.88億元；其中，首年期交保費(fèi)812.49億元、十年期及以上首年期交保費(fèi)達(dá)303.05億元，占首年期交保費(fèi)比重為37.30%。個(gè)險(xiǎn)渠道總保費(fèi)4,004.48億元，同比增長(zhǎng)2.6%，續(xù)期保費(fèi)3,265.63億元，同比增長(zhǎng)10.4%，十年期及以上首年期交占比超45%；銀保渠道總保費(fèi)724.44億元，同比增長(zhǎng)45.7%，新單保費(fèi)達(dá)358.73億元，同比增長(zhǎng)111.1%；團(tuán)險(xiǎn)渠道總保費(fèi)144.37億元；其他渠道受政策性健康險(xiǎn)等推動(dòng)，總保費(fèi)為377.59億元，同比+8.1%。公司銷(xiāo)售隊(duì)伍規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，截至報(bào)告期末，公司總銷(xiāo)售人力64.1萬(wàn)人。
　　承保提質(zhì)增效，長(zhǎng)坡厚雪可期。公司綜合償付能力充足率達(dá)190.94%，核心償付能力充足率達(dá)139.54%，持續(xù)保持較高水平。14個(gè)月持續(xù)率92.10%，26個(gè)月持續(xù)率88.60%，較上年同期分別提升0.6pct和4.2pct。公司新業(yè)務(wù)價(jià)值達(dá)285.46億元，同比增長(zhǎng)20.3%，其中個(gè)險(xiǎn)渠道NBV243.37億元，同比增長(zhǎng)9.5%。內(nèi)含價(jià)值達(dá)1.48萬(wàn)億元，長(zhǎng)期價(jià)值底盤(pán)堅(jiān)實(shí)。公司擬派發(fā)中期股息合計(jì)67.27億元，延續(xù)穩(wěn)定分紅政策。投資資產(chǎn)配置以固定到期日金融資產(chǎn)為主，占比73.56%，權(quán)益類(lèi)金融資產(chǎn)和聯(lián)營(yíng)與合營(yíng)投資分別占比20%和4.46%，資產(chǎn)配置穩(wěn)健、結(jié)構(gòu)均衡。公司上半年凈投資收益960.67億元、總投資收益1275.06億元；年化凈/總投資收益率分別為2.78%/3.29%，三年平均凈/總投資收益率3.75%/4.04%，權(quán)益波動(dòng)背景下保持相對(duì)穩(wěn)定。
　　投資建議：公司營(yíng)收穩(wěn)健，隨著經(jīng)營(yíng)質(zhì)效不斷優(yōu)化，內(nèi)含價(jià)值有望持續(xù)增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I業(yè)收入為5973.78、6230.83、6666.32億元，歸母凈利潤(rùn)為1763.16、1864.97、2011.67億元，每股凈資產(chǎn)為22.62、27.19、31.47元，對(duì)應(yīng)10月17日收盤(pán)價(jià)的PB估值為1.61、1.34、1.16倍。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：資本市場(chǎng)波動(dòng)、利率下行幅度超預(yù)期