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中國(guó)叉車龍頭企業(yè)，在全球叉車企業(yè)中位列第8。杭叉集團(tuán)成立于1956年，是有近70年發(fā)展歷程、50年工業(yè)車輛研發(fā)技術(shù)沉淀的高端裝備制造企業(yè)，是中國(guó)目前最大的叉車研發(fā)制造企業(yè)之一，躋身世界叉車強(qiáng)者之列。據(jù)美國(guó)2025年《MMH現(xiàn)代物料搬運(yùn)雜志》對(duì)全球叉車企業(yè)按營(yíng)業(yè)收入排名，杭叉集團(tuán)位列世界第8位。公司專注于工業(yè)車輛及相關(guān)產(chǎn)品的全產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)營(yíng)，核心業(yè)務(wù)涵蓋叉車、自動(dòng)導(dǎo)運(yùn)小車（AGV）、智能搬運(yùn)機(jī)器人、智能物流系統(tǒng)整體解決方案、后市場(chǎng)業(yè)務(wù)等。近年，公司高毛利率海外業(yè)務(wù)占比持續(xù)擴(kuò)大，2020-2024年歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR為24.64%。
　　近兩年我國(guó)電叉銷量增速超過18%，鋰電叉車替代鉛酸叉車的結(jié)構(gòu)性需求有望驅(qū)動(dòng)電叉銷量持續(xù)增長(zhǎng)。2020-2023年，全球叉車銷量CAGR為10.54%，2020-2024年中國(guó)叉車銷量CAGR為12.58%，中國(guó)已連續(xù)多年成為世界第一大叉車生產(chǎn)、消費(fèi)國(guó)家。從電動(dòng)叉車看，近兩年我國(guó)電動(dòng)叉車銷量增速維持在18%以上，2020-2023年我國(guó)電叉整體銷量的增速高于全球。2024年，我國(guó)近一半的電動(dòng)叉車出口至歐洲地區(qū)，近年出口至亞洲、歐洲地區(qū)的電動(dòng)叉車量增速較快。鋰電叉車優(yōu)勢(shì)明顯，鋰電叉車替代鉛酸電池叉車的空間廣闊，結(jié)構(gòu)性替代需求有望驅(qū)動(dòng)電動(dòng)叉車銷量繼續(xù)增長(zhǎng)。
　　公司曾率先推出多款行業(yè)首創(chuàng)新能源產(chǎn)品，已構(gòu)建行業(yè)最為齊全的新能源叉車產(chǎn)品體系。公司曾在行業(yè)中率先發(fā)布1.5-48t平衡重式高壓鋰電叉車，在工業(yè)車輛減排降碳方面形成了“杭叉解決方案”，還率先推出了鋰電專用前移式叉車、氫燃料電池專用叉車、高壓鋰電越野叉車等行業(yè)首創(chuàng)新能源產(chǎn)品，0.6-48t全系列產(chǎn)品均實(shí)現(xiàn)新能源化。公司己構(gòu)建了行業(yè)最為齊全的新能源叉車產(chǎn)品體系，25噸固態(tài)儲(chǔ)氫叉車、48噸氫燃料電池叉車、高壓鋰電越野叉車等多個(gè)產(chǎn)品全球首創(chuàng)。
　　無人叉車銷量增速快，2023年滲透率仍不及2%，傳統(tǒng)叉車企業(yè)的市場(chǎng)份額占比最高。2019-2023年全球/中國(guó)叉式移動(dòng)機(jī)器人銷量的CAGR52.34%/63.93%。2023年全球無人叉車銷量3.07萬臺(tái)，中國(guó)銷量1.95萬臺(tái)（占全球銷量的63.5%）。2022-2024年中國(guó)AGV叉車內(nèi)銷/出口數(shù)量的CAGR為96.10%/158.90%。2023年，全球/中國(guó)無人叉車滲透率為1.46%/1.66%，2025年中國(guó)無人叉車滲透率有望提升至3.17%，替代空間廣闊。中國(guó)無人叉車市場(chǎng)集中度不高，傳統(tǒng)叉車企業(yè)的市場(chǎng)份額占比最高。
　　公司叉式AGV銷量在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)連續(xù)5年保持全國(guó)第一，杭叉智能+國(guó)自聯(lián)合發(fā)力布局無人叉車。公司推出了以AGV/FMR/AMR等智能物流設(shè)備以及AS/RS、輸送線、四向穿梭車等智能倉儲(chǔ)設(shè)備為基礎(chǔ)的完整產(chǎn)品陣列，叉式AGV銷量在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)連續(xù)5年保持全國(guó)第一。2025H1公司智能物流業(yè)務(wù)增長(zhǎng)迅速，智能版塊營(yíng)收及新增訂單同比均有大幅度提升，累計(jì)落地7000余臺(tái)AGV，覆蓋光伏、鋰電等20余個(gè)行業(yè)。截至2025年8月，杭叉智能業(yè)務(wù)同比增幅已超過40%。2025年7月，杭叉集團(tuán)公告杭叉智能擬收購浙江國(guó)自機(jī)器人99.23%股份，國(guó)自的技術(shù)積累將顯著提升杭叉智能物流設(shè)備的迭代速度，杭叉成熟的全球銷售網(wǎng)絡(luò)將為國(guó)自提供快速市場(chǎng)滲透的通道。
　　具身智能物流機(jī)器人是未來的產(chǎn)品方向，公司預(yù)計(jì)在2025年10月發(fā)布首款人形機(jī)器人，并制定了產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃。站在2025年7月這個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)看，市場(chǎng)對(duì)物流系統(tǒng)柔性化、智能化需求以年均25%的速度增長(zhǎng)，是行業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的機(jī)遇，而具身智能物流機(jī)器人將是未來的產(chǎn)品方向。公司預(yù)計(jì)在2025年10月的CeMAT展上發(fā)布首款人形機(jī)器人，該款人形機(jī)器人主要針對(duì)工業(yè)場(chǎng)景，旨在解決末端搬運(yùn)問題，完成柔性替代與人機(jī)協(xié)作。這一技術(shù)創(chuàng)新也將為杭叉智能在全球市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力注入強(qiáng)大動(dòng)力。公司制定了人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃，以構(gòu)建新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)極。
　　投資建議
　　公司是中國(guó)目前最大的叉車研發(fā)制造企業(yè)之一，躋身世界叉車強(qiáng)者之列，有望繼續(xù)受益于傳統(tǒng)叉車行業(yè)的電動(dòng)化、國(guó)際化趨勢(shì)。近年，杭叉集團(tuán)完成了戰(zhàn)略升級(jí)，智慧物流及倉儲(chǔ)系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)已成為集團(tuán)未來的發(fā)展方向。未來，公司有望隨著無人叉車滲透率的提高、具身智能物流機(jī)器人應(yīng)用擴(kuò)大而打造出第二、第三增長(zhǎng)極。我們預(yù)計(jì)2025/2026/2027年公司總體營(yíng)收181.10/198.95/218.59億元，同比+9.8%/+9.9%/+9.9%，歸母凈利潤(rùn)22.58/25.63/30.85億元，同比+11.7%/+13.5%/+20.4%，對(duì)應(yīng)EPS為1.72/1.96/2.36元。對(duì)應(yīng)2025年10月16日收盤價(jià)，PE為15.39/13.56/11.26倍，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　無人叉車滲透不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；海外經(jīng)營(yíng)環(huán)境惡化風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；供應(yīng)鏈穩(wěn)定性風(fēng)險(xiǎn)