>> 東方證券-海外札記：外部風(fēng)險(xiǎn)繼續(xù)上行但幅度可控-251021
| 上傳日期： |
2025/10/21 |
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| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
王仲堯,孫金霞,吳澤青 |
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研究結(jié)論
近期風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和黃金都出現(xiàn)暴漲暴跌，說明市場(chǎng)對(duì)當(dāng)前風(fēng)險(xiǎn)程度的認(rèn)知較為分歧、迷茫。我們的看法是：風(fēng)險(xiǎn)確實(shí)有所上升但不會(huì)失控。風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)波動(dòng)加大但回調(diào)幅度不會(huì)很大。避險(xiǎn)資產(chǎn)仍然會(huì)繼續(xù)上漲、逐級(jí)走強(qiáng)。
在四季度，風(fēng)險(xiǎn)會(huì)有一定程度的上升。①經(jīng)濟(jì)惡化。美國政府關(guān)門，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)真空期，但期間替代性的指標(biāo)指向經(jīng)濟(jì)不好，政府關(guān)門還會(huì)強(qiáng)化Q4經(jīng)濟(jì)下行壓力。②金融風(fēng)險(xiǎn)。在負(fù)債端，美國金融市場(chǎng)的流動(dòng)性現(xiàn)在很緊。在資產(chǎn)端，信貸資產(chǎn)惡化，上周集中出現(xiàn)了兩個(gè)小銀行信貸暴雷，激發(fā)了市場(chǎng)對(duì)信貸風(fēng)險(xiǎn)的警惕。③中美關(guān)系。中美貿(mào)易談判形勢(shì)仍然反反復(fù)復(fù)，市場(chǎng)看不到一個(gè)確定性的結(jié)局。
但是，圍繞這些風(fēng)險(xiǎn)，政策面都有對(duì)應(yīng)的工具進(jìn)行兜底和對(duì)沖。
圍繞經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，如我們?cè)谌径鹊念A(yù)測(cè)，持續(xù)發(fā)展的經(jīng)濟(jì)下行壓力，將會(huì)推動(dòng)美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)行一輪持續(xù)性降息，全球主要經(jīng)濟(jì)體將呈現(xiàn)新一輪財(cái)政貨幣雙寬松的政策趨勢(shì)共振。
圍繞金融風(fēng)險(xiǎn)。在負(fù)債端，針對(duì)流動(dòng)性問題，一是美聯(lián)儲(chǔ)的紓困救濟(jì)工具成熟全面，風(fēng)險(xiǎn)若呈現(xiàn)點(diǎn)狀爆發(fā)，很容易進(jìn)行及時(shí)有效的救助，不會(huì)形成全面系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。因此，即使流動(dòng)性出現(xiàn)暴雷，也是短期下跌，可以積極尋找錯(cuò)殺資產(chǎn)的加倉機(jī)會(huì)。二是流動(dòng)性總量趨緊，已經(jīng)在倒逼美聯(lián)儲(chǔ)往寬松方向調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債表政策，接下來將從總量上增強(qiáng)金融體系流動(dòng)性。而流動(dòng)性總量壓力最大的時(shí)間已經(jīng)過去（Q3的發(fā)債和重建財(cái)政存款），所以后續(xù)金融體系流動(dòng)性將會(huì)逐步企穩(wěn)甚至改善。
圍繞中美關(guān)系，雖然我們沒法預(yù)測(cè)形勢(shì)短期的波折反復(fù)，但是基于美國自身當(dāng)前明顯且不斷上升的經(jīng)濟(jì)、政治、市場(chǎng)壓力，政府能力不支持其推動(dòng)本輪中美摩擦持續(xù)大幅升級(jí)。也就是說，我們相信TACO 2.0交易最終會(huì)重現(xiàn)，只是中間市場(chǎng)或許需要跟特朗普共同經(jīng)歷一些壓力測(cè)試。
最后，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)所有上述近期上行暴露的風(fēng)險(xiǎn)，都在倒逼政策采取更加積極的寬松和兜底。政策面不停加碼、調(diào)整，去應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)、限制風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)展蔓延。因此，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)雖然波動(dòng)放大，但在當(dāng)前仍然難以給出持續(xù)大幅的回調(diào)。避險(xiǎn)資產(chǎn)當(dāng)中，黃金漲幅過大，交易特征過熱，不可避免地在風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)的反復(fù)調(diào)升/調(diào)降當(dāng)中出現(xiàn)急漲急跌的行情，但寬松+避險(xiǎn)的趨勢(shì)畢竟方興未艾，趨勢(shì)上行仍是黃金的方向。美債則正從前期熊市當(dāng)中逐步回暖，長(zhǎng)端收益率有望打開下行空間。美元在這輪避險(xiǎn)交易當(dāng)中持續(xù)下跌，這個(gè)表現(xiàn)再次印證了美元正在逐步喪失避險(xiǎn)屬性，所以接下來是非美貨幣對(duì)美元的繼續(xù)升值（非美情況較好）和黃金對(duì)所有貨幣升值（非美情況也不好）的交替。
風(fēng)險(xiǎn)提示
經(jīng)濟(jì)基本面不確定性。
關(guān)稅政策不確定性。
降息落地進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
地緣政治形勢(shì)走向的不確定性。
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