>> 東方證券-Q3經(jīng)濟數(shù)據(jù)點評：積極看待轉(zhuǎn)型中的投資負增-251021
| 上傳日期： |
2025/10/22 |
大?。?/td>
| 245KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
陳至奕,孫金霞,孫國翔 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
研究結(jié)論
今年前三季度經(jīng)濟增長5.2%，基本符合預期（同花順一致預期5.1%），預計全年能夠努力達到5%目標。從9月各項數(shù)據(jù)看，投資與消費雙雙走弱，生產(chǎn)的表現(xiàn)更好，這一特征和前一個月數(shù)據(jù)一致，只是幅度在擴大，這也意味著，新興產(chǎn)業(yè)高景氣但地產(chǎn)疲軟、部分行業(yè)在產(chǎn)能顧慮下增勢減緩、消費在剔除政策因素后動力有待加強、制造業(yè)的全球優(yōu)勢地位仍然穩(wěn)固等等新舊動能轉(zhuǎn)換給經(jīng)濟數(shù)據(jù)帶來的結(jié)構(gòu)性影響還遠沒有結(jié)束，需要習慣并積極看待這一變化。
在價格因素略有改善的情況下，固定資產(chǎn)投資累計同比轉(zhuǎn)負，這背后是中央加杠桿對沖地產(chǎn)轉(zhuǎn)型這一做法存在資金下達與效果顯現(xiàn)之間的錯位，且Q4還將繼續(xù)演繹。如果剔除2020年，當前增速已達歷史最低水平，背后推動因素有二，一是房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額累計同比始終負增且9月還在擴大，其他數(shù)據(jù)也能印證三季度地產(chǎn)景氣度確有降溫，如中指研究院土地出讓數(shù)據(jù)同樣顯示，隨著一二線核心城市優(yōu)質(zhì)地塊推出節(jié)奏放緩，三季度300城住宅用地平均溢價率出現(xiàn)降低，可見全國性、全行業(yè)的信心尚未修復；二是前一年超長期特別國債對“擴建”的拉動幅度太大導致難以消化。今年投資的核心矛盾在于“擴建”較去年年末降速40個百分點（截至今年8月，9月尚未公布），這很大程度上來自超長期特別國債對資金側(cè)的“擾動”。目前市場對超長期特別國債的關(guān)注重點主要集中在設備更新與以舊換新，但實際上2024、2025年，“兩重”的占比都比“兩新”更高，其中有相當大的一部分體現(xiàn)于“擴建”，這種高增今年顯然無法延續(xù)。以上兩個驅(qū)動，本質(zhì)上都是財政轉(zhuǎn)型、內(nèi)需較弱的顯現(xiàn)，需要等待土地市場進一步修復、中央加杠桿的基數(shù)壓力進一步消化，以及企業(yè)尤其是新興行業(yè)企業(yè)內(nèi)生投資意愿進一步壯大。
相對于投資來說，消費是更為穩(wěn)定的（累計同比較前值下降0.1個百分點，較Q2下降0.5個百分點），目前仍是全年完成目標的基礎所在，“以舊換新”從去年8月開始密集進行導致基數(shù)波動是主要原因，如家用電器和音像器材類零售額9月當月同比3.3%，較前值14.3%降低11個百分點，較今年5月高點降低近50個百分點，對于這一因素，市場早有預期，因此不會構(gòu)成大的影響。展望后續(xù)，從商品消費向服務消費過渡仍是重要看點，1-9月服務業(yè)生產(chǎn)指數(shù)累計同比5.9%，4月以來保持在這一較高水平，表明即使內(nèi)需承壓，服務消費的表現(xiàn)仍有韌性，且各項服務消費中，除餐飲住宿外，多數(shù)可能都不體現(xiàn)于社零，而是體現(xiàn)在消費性支出中，這就意味著僅觀測社零將會低估消費對GDP的貢獻，這種趨勢可能還剛剛開始。
強生產(chǎn)的特性也是GDP增長并未失速的保障，這背后是具有強韌性的制造業(yè)以及以制造業(yè)為基礎的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)。1-9月規(guī)模以上工業(yè)增加值累計同比與前值持平，單月同比較前值高1.3個百分點。分行業(yè)看，增速存在改善的是采礦業(yè)與制造業(yè)，但更明顯的拉動來自出口交貨值當月同比為3.8%，較前值-0.4%有較大改善。除了無懼貿(mào)易戰(zhàn)逆風，高技術(shù)行業(yè)的亮眼表現(xiàn)同樣是重要拉動力，9月高技術(shù)產(chǎn)業(yè)增加值同比10.3%，為近六個月以來最高水平。
年末GDP增長的壓力并非出口前置這一個因素所能概括，來自內(nèi)需的壓力超過了前期市場預測，且Q4可能還將強化，在此基礎上不宜對四季度增長有過高預期。但我們?nèi)匀徽J為，當前數(shù)據(jù)既源于政策節(jié)奏，也是新舊動能轉(zhuǎn)換，這些變化或許不利于增長指標，但能促進投資者對中國高技術(shù)產(chǎn)業(yè)與國際競爭力的信心不斷提升。此外，逆周期政策已經(jīng)開始行動，如新設5000億元新型政策性金融工具，財政安排政府債務結(jié)存限額下達地方且較上年增加1000億，等等，全年完成5%的概率仍較大。
風險提示
關(guān)稅與貿(mào)易產(chǎn)生新變數(shù)導致外需波動大于預期的風險；
“反內(nèi)卷”下部分行業(yè)格局快速變化導致就業(yè)壓力的風險。
|
|
