>> 國金證券-應(yīng)流轉(zhuǎn)債投資簡析：兩機景氣度上行的高端鑄造龍頭，預(yù)計上市價格130元以上-251021
| 上傳日期： |
2025/10/22 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
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作者： |
尹睿哲,李玲 |
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核心觀點
應(yīng)流股份本期轉(zhuǎn)債募集資金為15億元，扣除發(fā)行費用后將用于葉片機厘加工涂層項目、先進核能材料及關(guān)鍵零部件智能化升級項目、補充流動資金及償還銀行貸款。上市日期為10月22日。
預(yù)計上市價格在130元以上。應(yīng)流轉(zhuǎn)債債項評級AA+，最新平價為112.5元，同平價段內(nèi)可參考標的不多，考慮到7月以來轉(zhuǎn)債市場較高的情緒以及公司所處行業(yè)較高的景氣度，預(yù)計應(yīng)流轉(zhuǎn)債上市首日轉(zhuǎn)股溢價率在25-30%之間，上市價格在130元以上，若價格低于140元則可以積極關(guān)注。
高端裝備制造龍頭企業(yè)。公司主要產(chǎn)品為高溫合金及精密鑄鋼件等主要應(yīng)用在航空航天、燃氣輪機、核能核電等高端裝備領(lǐng)域，燃機客戶包括海外西門子/貝克休斯等以及國內(nèi)中國重燃/上海電氣等；航發(fā)領(lǐng)域海外客戶包括GE航空/賽峰/羅羅等、國內(nèi)客戶包括中國商發(fā)/航天科工等；傳統(tǒng)業(yè)務(wù)客戶公司也已成功供貨卡特彼勒/艾默生等，公司客戶均為國內(nèi)外相關(guān)領(lǐng)域龍頭、卡位重要，目前海外銷售占比接近50%。近年來公司兩機業(yè)務(wù)保持快速增長、帶動高溫合金產(chǎn)品收入占比提升，毛利率保持在35%上下的較高水平，且公司所處行業(yè)為重資產(chǎn)、隨著產(chǎn)能的釋放，凈利率&資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率水平持續(xù)提升，帶動公司ROE提升。
兩機業(yè)務(wù)景氣度上行，核電業(yè)務(wù)也重回增長。在燃氣輪機領(lǐng)域，由于下游訂單的高速增長、高溫合金葉片需求也持續(xù)增長，公司燃氣輪機葉片在國內(nèi)外主流燃氣輪機廠商的滲透率持續(xù)提升；在航發(fā)領(lǐng)域一方面受全球民航復(fù)蘇零部件景氣度也上升，另一方面航發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈的國產(chǎn)化進程也逐步加快，近年來公司與海外公司的合作更加緊密、覆蓋品類進一步增加；在國內(nèi)，與中國商發(fā)合作更加緊密、產(chǎn)品類型覆蓋面進一步擴大，公司還深度參與航天事業(yè)，為中國航天科技、中國航天科工、藍箭航天等持續(xù)供貨；過去幾年公司兩機領(lǐng)域新簽訂單保持高速增長，截至2025年上半年公司兩機業(yè)務(wù)在手訂單超過15億元，為公司后續(xù)業(yè)績增長提供動力。在核電領(lǐng)域，國內(nèi)已連續(xù)4年每年核準10臺及以上機組、持續(xù)保持積極安全有序發(fā)展的良好勢頭，有望拉動核主泵泵殼等核電設(shè)備需求釋放；公司作為國內(nèi)核能核電領(lǐng)域重要供應(yīng)商，今年上半年已與沈鼓核電簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議、簽訂多個核電項目供貨合同，同時還中標多個核能材料項目，相關(guān)業(yè)務(wù)有望重回增長；此外公司持股聚變新材60%的股權(quán)、在核聚變領(lǐng)域也有所布局。根據(jù)wind一致預(yù)期，公司25/26年預(yù)期歸母凈利潤分別為4.05億/5.51億，對應(yīng)PE分別為60.57X/44.53X。
估值處于過去5年新高，股價彈性好、機構(gòu)關(guān)注度高。從估值來看，公司最新收盤價對應(yīng)PE（TTM）為76X，處于過去5年新高位置，可比公司較少，供貨國內(nèi)的航宇科技PE（TTM）為47.5X，估值明顯高于可比公司。當前A股市值為245億元，股價彈性較好，半年報持倉內(nèi)資機構(gòu)接近70家、機構(gòu)關(guān)注度高。
平價、債底保護較好。應(yīng)流轉(zhuǎn)債利率條款與市場平均水平相當，附加條款中規(guī)中矩。以對應(yīng)公司10月20日收盤價測算，轉(zhuǎn)債平價為112.47元，平價保護較好；純債YTM為2.00%，債底保護較好。
風險提示
全球AIDC擴張不及預(yù)期；產(chǎn)能進度不及預(yù)期
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