>> 長江證券-雪峰科技(603227)民爆階段性失速，化工仍在承壓，靜待產(chǎn)能注入-251021
| 上傳日期： |
2025/10/22 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
馬太 |
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事件描述
公司發(fā)布2025年三季報，實現(xiàn)收入41.8億元（同比下降8.3%），實現(xiàn)歸屬凈利潤3.9億元（同比下降34.6%），實現(xiàn)歸屬扣非凈利潤3.8億元（同比下降33.8%）。其中Q3單季度實現(xiàn)收入15.0億元（同比下降13.7%，環(huán)比下降3.3%），歸屬凈利潤1.6億元（同比下降23.3%，環(huán)比下降3.8%），實現(xiàn)歸屬扣非凈利潤1.6億元（同比下降20.5%，環(huán)比下降0.8%）。
事件評論
民爆板塊收入下滑，主因新疆煤礦開工率降低，民爆需求走弱。2025年第三季度公司炸藥及雷管分別實現(xiàn)收入1.3億元及0.3億元，同比下降29.8%及40.1%。一方面“反內(nèi)卷”政策導向下的政策性減產(chǎn)效應顯現(xiàn)，超產(chǎn)核查等監(jiān)管措施使煤礦開工率下降，另外一方面，7月起鐵路運費調(diào)整增加了外運成本，而成本向價格的傳導不暢，擠壓利潤空間，直接抑制了生產(chǎn)積極性，新疆原煤產(chǎn)量在三季度出現(xiàn)顯著收縮，7月與8月產(chǎn)量分別回落至3685萬噸和4220萬噸，同比下跌13.8%和10.5%，煤礦開工率下降導致炸藥及爆破服務需求走弱，公司第三季度炸藥及雷管銷量分別為1.7萬噸及203.8萬發(fā)，同比分別下降24.7%及33.1%。另外一方面，疆內(nèi)民爆企業(yè)眾多，近年轉(zhuǎn)入新疆的新產(chǎn)能逐步釋放，民爆市場競爭有所加劇，公司炸藥及雷管銷售價格分別為7750.9元/噸及15.5元/發(fā)，同比分別下降6.7%和10.5%。展望四季度，冷冬來臨，季節(jié)性需求回升有望支撐新疆原煤產(chǎn)量逐步恢復至增長階段。
化工板塊仍在承壓，主要化工產(chǎn)品仍處于降價通道。公司化工板塊主要產(chǎn)品有硝酸銨、尿素、三聚氰胺和LNG。根據(jù)中爆協(xié)，8月粉狀硝酸銨/多孔粒狀硝酸銨/液態(tài)硝酸銨價格分別為2186/2263/2014元/噸，同比分別下降13.2%/12.2%/15.0%，環(huán)比分別下降2.9%/1.7%/3.4%。根據(jù)百川盈孚，三季度尿素和三聚氰胺的市場均價為1745和5038元/噸，同比下降5.8%和5.3%。根據(jù)公司公告，三季度LNG銷售價格為3360元/噸，同比下降19.2%。
宏大控股，穩(wěn)步推進產(chǎn)能注入。2025年7月，公司分別收購四川南部永生51%股權(quán)（2.6萬噸/年）和青島盛世普天51%股權(quán)（4.5萬噸/年），合計新增工業(yè)炸藥產(chǎn)能7.1萬噸/年，公司工業(yè)炸藥產(chǎn)能目前已達到19.05萬噸/年。其中盛世普天是從公司控股股東廣東宏大體內(nèi)收購，廣東宏大承諾控股權(quán)發(fā)生變更后的3年內(nèi)注入炸藥產(chǎn)能不低于15萬噸至雪峰科技，并在60個月內(nèi)將全部民爆資產(chǎn)注入，并從新疆維吾爾自治區(qū)以外的其他地區(qū)，轉(zhuǎn)移民爆產(chǎn)能進入新疆維吾爾自治區(qū)，建設混裝地面生產(chǎn)線，目前盛世普天已完成注入，產(chǎn)能注入穩(wěn)步推進中。
維持“買入”評級。新疆是全國民爆行業(yè)景氣度較高的地區(qū)，而公司既能夠自供硝酸銨，又具備牌照的區(qū)位優(yōu)勢；此外廣東宏大入主之后，承諾向公司注入民爆產(chǎn)能，有望為公司帶來較大的收入及利潤彈性。預計2025-2027年公司實現(xiàn)歸母凈利潤為5.7、7.0、7.4億元。
風險提示
1、天然氣價格波動風險；
2、礦山資本開支不及預期風險
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