>> 華創(chuàng)證券-【債券分析】2025Q3信用債復(fù)盤：科創(chuàng)債ETF添暖意，信用利差走勢(shì)分化-251022
| 上傳日期： |
2025/10/22 |
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| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
周冠南,張晶晶 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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2025年三季度，季初理財(cái)資金回流疊加首批10只科創(chuàng)債ETF上市交投火熱帶動(dòng)信用債表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，但“反內(nèi)卷”政策、中美關(guān)稅繼續(xù)延期等影響下市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，股債蹺板效應(yīng)明顯，疊加公募基金銷售費(fèi)率新規(guī)等影響，機(jī)構(gòu)贖回反復(fù)，債市整體處于逆風(fēng)期，信用債收益率震蕩上行，但利差走勢(shì)分化，短端小幅收窄、中長端明顯走闊。整體看，2025年三季度末，相較二季度末，1yAA+中短票收益率上行9BP至1.86%，信用利差收窄3BP至26BP；3yAA+中短票收益率上行20BP至2.11%，信用利差維持在33BP左右；5yAA+中短票收益率上行29BP至2.30%，信用利差走闊6BP至50BP；10yAA+中短票收益率上行35BP至2.71%，信用利差維持在67BP左右。
2025Q3大事記：加力推進(jìn)清欠工作，24只科創(chuàng)債ETF上市
一、城投：拖欠款清理工作加速推進(jìn)，后續(xù)化債額度靠前使用
1、熱點(diǎn)事件：化債方面，2025年兩萬億置換債已發(fā)行1.99萬億左右，其中江蘇發(fā)行2511億元，三季度各地拖欠款清償加速，主要采用財(cái)政和金融手段，其中財(cái)政手段主要是使用專項(xiàng)債額度，金融手段主要是使用銀行清欠賬款專項(xiàng)貸款，此外，當(dāng)前內(nèi)蒙古已退出重點(diǎn)省份序列；輿情方面，三季度城投非標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)事件（不包含商票逾期）5起，環(huán)比持續(xù)下降，城投商票逾期主體數(shù)量基本維持在穩(wěn)定水平，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)邊際持續(xù)收斂。
2、監(jiān)管政策：中央舉行新聞發(fā)布會(huì)介紹“十四五”時(shí)期各方改革發(fā)展情況，肯定了一攬子化債方案的化債成效，并對(duì)后續(xù)化債工作提出要求，要點(diǎn)包括繼續(xù)落實(shí)一攬子化債政策、靠前使用化債額度、有力有序有效推進(jìn)地方融資平臺(tái)出清、繼續(xù)對(duì)隱債保持“零容忍”的高壓監(jiān)管態(tài)勢(shì)等。
二、房地產(chǎn)：萬科尋求緩解債務(wù)壓力，政策聚焦釋放和滿足群眾改善性需求
1、熱點(diǎn)事件：萬科尋求降低境內(nèi)非公開債務(wù)利率，暫緩部分利息支付，業(yè)務(wù)經(jīng)營仍承壓，但第一大股東深鐵集團(tuán)繼續(xù)給予積極借款支持，短期內(nèi)債券違約風(fēng)險(xiǎn)或可控。
2、監(jiān)管政策：中央層面支持政策重點(diǎn)在于繼續(xù)采取有力措施鞏固房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)態(tài)勢(shì)，加快構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展新模式，發(fā)力點(diǎn)在于釋放和滿足群眾改善性需求，推動(dòng)“好房子”建設(shè)，推進(jìn)城市高質(zhì)量發(fā)展。
三、金融：保險(xiǎn)公司債券首次違約，細(xì)分行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展辦法出臺(tái)
1、熱點(diǎn)事件：1）吉林發(fā)行260億元專項(xiàng)債補(bǔ)充中小銀行資本金；2）“15天安財(cái)險(xiǎn)”無法按期兌付，規(guī)模53億元，為史上首次保險(xiǎn)公司債券違約。
2、監(jiān)管政策：中央政策主要圍繞推動(dòng)地方資產(chǎn)管理公司、商業(yè)銀行并購貸款、信托公司等細(xì)分領(lǐng)域高質(zhì)量發(fā)展進(jìn)行，助力服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展、防范金融風(fēng)險(xiǎn)。
四、其他：24只科創(chuàng)債ETF上市，進(jìn)一步支持境外債市場(chǎng)發(fā)展
1、24只科創(chuàng)債ETF上市：第一批10只于2025年7月17日上市，第二批14只于9月24日上市，其中16只標(biāo)的指數(shù)為中證AAA科創(chuàng)債指數(shù)，該指數(shù)成分券的篩選范圍同時(shí)覆蓋上交所與深交所，截至9月末，24只科創(chuàng)債ETF規(guī)模合計(jì)已超2500億元。整體看，第一批科創(chuàng)債ETF上市后交投相對(duì)活躍，而第二批科創(chuàng)債ETF上市時(shí)處于債市逆風(fēng)調(diào)整期，市場(chǎng)情緒相對(duì)偏弱。
2、境外債市場(chǎng)迎來發(fā)展新機(jī)遇：1）債券“南向通”境內(nèi)投資者范圍或?qū)U(kuò)大至券商、基金、保險(xiǎn)、理財(cái)?shù)人念惙倾y機(jī)構(gòu)，且年度總額度有望提升至1萬億元，該制度安排或?qū)槭袌?chǎng)帶來新的投資機(jī)會(huì)；2）上清所將持續(xù)優(yōu)化“玉蘭債”機(jī)制，將其建設(shè)成為中資離岸債券標(biāo)志性品牌。此外，福田投控發(fā)行了RWA債券，為債券發(fā)行提供了新范式。
風(fēng)險(xiǎn)提示：數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)與計(jì)算或與實(shí)際情況存在一定偏差；超預(yù)期信用風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生；“贖回潮”或?qū)⒊掷m(xù)對(duì)市場(chǎng)形成擾動(dòng)
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