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短期回調(diào)不改長期邏輯，關(guān)注企穩(wěn)后增配機(jī)會(huì)
　　10月21日晚國際金價(jià)創(chuàng)12年來最大單日跌幅5.3%，背后核心原因是多要素推動(dòng)避險(xiǎn)情緒大幅回落。但全球秩序重構(gòu)期，黃金仍是最合適的避險(xiǎn)資產(chǎn)。我們認(rèn)為短期下跌不影響黃金長期邏輯，回調(diào)反而提供加倉機(jī)會(huì)，企穩(wěn)后建議重新關(guān)注。22日當(dāng)天典型黃金公司股價(jià)跌幅反而好于金價(jià)本身，說明市場對黃金相關(guān)資產(chǎn)的長期配置價(jià)值的共識未發(fā)生改變。金價(jià)仍處長期上行區(qū)間，多數(shù)黃金公司26年仍有望實(shí)現(xiàn)量價(jià)齊升，當(dāng)前估值水平已逐漸具有增配價(jià)值，建議逢低買入，推薦兼具成長性及資源優(yōu)勢的龍頭標(biāo)的山東黃金。
　　調(diào)整核心原因是多要素推動(dòng)避險(xiǎn)情緒大幅回落
　　10月21日，國際金價(jià)創(chuàng)12年來最大單日跌幅5.3%，本輪金價(jià)調(diào)整核心原因是俄烏沖突出現(xiàn)明顯進(jìn)展+中美貿(mào)易摩擦邊際緩和，市場避險(xiǎn)情緒大幅回落。此外，白宮首席經(jīng)濟(jì)顧問哈塞特釋放出政府“停擺”問題有望在本周取得進(jìn)展的信號。黃金前期超買嚴(yán)重，短期波動(dòng)加劇，難免面臨回調(diào)壓力。從歷史平均表現(xiàn)看，黃金在出現(xiàn)較大利空要素時(shí)，最大回撤多在10%左右，我們以本輪階段性高點(diǎn)4381美金/盎司作為基準(zhǔn)，本輪調(diào)整的底部支撐可能在3950美金/盎司左右。
　　9月黃金ETF延續(xù)大幅流入，推動(dòng)金價(jià)持續(xù)新高
　　9月以來金價(jià)持續(xù)大漲主要因全球ETF流入，據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)，9月全球?qū)嵨稂S金ETF錄得有史以來最大單月流入規(guī)模，總持倉環(huán)比增長6%至3838噸。流入因素眾多：貿(mào)易、政策及地緣政治風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)存在、美國政府停擺美元持續(xù)走弱、聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入降息周期等。分區(qū)域看，北美與歐洲地區(qū)基金成為主導(dǎo)力量，北美地區(qū)、歐洲、亞洲、其他區(qū)域9月分別流入106、44、21、1.75億美元。
　　短期下跌不影響黃金的長期邏輯
　　重申在全球格局重塑的年代，去美元化趨勢、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)以及投資組合多元化的需求，都在推動(dòng)全球央行和機(jī)構(gòu)投資者持續(xù)增配黃金，這種結(jié)構(gòu)性需求的變化為金價(jià)提供了堅(jiān)實(shí)的底部支撐。全球秩序重構(gòu)期，黃金仍是最合適的避險(xiǎn)資產(chǎn)。我們認(rèn)為短期下跌不影響黃金長期邏輯，回調(diào)反而提供加倉機(jī)會(huì)，企穩(wěn)后建議重新關(guān)注（企穩(wěn)判斷可以參考金價(jià)波動(dòng)率指標(biāo)）。待新的催化事件出現(xiàn)，黃金或仍將表現(xiàn)出優(yōu)秀的上攻屬性。
　　關(guān)注超跌后重點(diǎn)黃金公司配置機(jī)會(huì)
　　10月以來，雖然黃金續(xù)創(chuàng)新高，但多數(shù)黃金公司股價(jià)卻略領(lǐng)先金價(jià)階段性見頂，背后的原因或恰恰是因?yàn)槭袌龅睦硇裕杭次磳饍r(jià)超漲部分進(jìn)行定價(jià)。反之，雖然10月21日晚國際金價(jià)大跌，但22日當(dāng)天頭部典型黃金公司股價(jià)跌幅反而好于黃金本身，亦說明市場對黃金相關(guān)資產(chǎn)的長期配置價(jià)值的共識未發(fā)生改變。金價(jià)仍處長期上行區(qū)間，多數(shù)黃金公司26年仍有望實(shí)現(xiàn)量價(jià)齊升，當(dāng)前估值水平已逐漸具有增配價(jià)值，建議逢低買入，推薦兼具成長性及資源優(yōu)勢的龍頭標(biāo)的山東黃金。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：通脹超預(yù)期，聯(lián)儲(chǔ)鷹派超預(yù)期，俄烏沖突進(jìn)一步緩和等。