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持續(xù)推薦非洲建材，重視筑底消費(fèi)建材龍頭
　　在當(dāng)前高切低背景下，非洲建材（景氣上行且低估值，是3季度業(yè)績(jī)預(yù)期最好的細(xì)分板塊）和部分筑底的消費(fèi)建材龍頭（地產(chǎn)鏈仍處于景氣下行，但龍頭具有α先行筑底）值得配置：
　　一是非洲建材，中期受益于非洲人口和城鎮(zhèn)化的大趨勢(shì)，短期受益于美國(guó)降息周期，當(dāng)前積極推薦華新水泥、科達(dá)制造，3季度業(yè)績(jī)環(huán)比均改善。預(yù)計(jì)華新水泥2025-26年歸屬凈利潤(rùn)約30、40億元，對(duì)應(yīng)PE為14、11倍；科達(dá)制造2025-26年歸屬凈利潤(rùn)約16.7、19.3億元，對(duì)應(yīng)PE為13、11倍。二是筑底的消費(fèi)建材龍頭，包括存量鏈逆勢(shì)增長(zhǎng)的三棵樹、兔寶寶，其中三棵樹零售收入逆勢(shì)高增且加速，毛利率新高和凈現(xiàn)金流均新高，三大新業(yè)態(tài)的高增邏輯繼續(xù)兌現(xiàn)；也包括依靠α優(yōu)勢(shì)經(jīng)營(yíng)筑底的企業(yè)，如防水板塊的東方雨虹、玻璃板塊的旗濱集團(tuán)等。
　　基本面：水泥價(jià)格環(huán)比下降，玻璃庫(kù)存延續(xù)上行
　　高頻成交：30大中城市商品房一周滾動(dòng)成交面積陽(yáng)歷同比-22%；12城二手房一周滾動(dòng)成交面積陽(yáng)歷同比-19%，其中二手房絕對(duì)值仍優(yōu)，但去年政策集中釋放基數(shù)較高，同比處于下降。
　　水泥：十月中旬，北方受降溫、降雨影響，需求逐步走弱；南方則因市場(chǎng)資金緊張，需求未見(jiàn)明顯起色。全國(guó)水泥平均出貨率約45%，環(huán)比提升0.6個(gè)百分點(diǎn)，同比下降9.2個(gè)百分點(diǎn)。受下游需求支撐不足及部分地區(qū)錯(cuò)峰生產(chǎn)執(zhí)行力度欠佳，全國(guó)水泥價(jià)格環(huán)比繼續(xù)下降0.6%。
　　玻璃：國(guó)慶節(jié)后國(guó)內(nèi)浮法玻璃價(jià)格漲跌互現(xiàn)，整體交投氛圍一般，浮法廠庫(kù)存增加壓力較明顯，部分漲價(jià)未能落實(shí)。受節(jié)前中下游有所備貨拖累，疊加對(duì)新價(jià)格接受程度較弱，國(guó)慶節(jié)后市場(chǎng)補(bǔ)貨情緒不足，中下游主動(dòng)消化自身庫(kù)存，浮法廠庫(kù)存增加明顯。本周在產(chǎn)產(chǎn)能環(huán)比小增，全國(guó)浮法玻璃生產(chǎn)線共計(jì)283條，在產(chǎn)224條，日熔量共計(jì)160155噸，較節(jié)前一周增加700噸。本周重點(diǎn)監(jiān)測(cè)省份生產(chǎn)企業(yè)庫(kù)存總量5957萬(wàn)重量箱，較9月末庫(kù)存增加879萬(wàn)重量箱，增幅17.31%。重點(diǎn)監(jiān)測(cè)省份產(chǎn)量3001.53萬(wàn)重量箱，消費(fèi)量2122.53萬(wàn)重量箱，產(chǎn)銷率70.71%。
　　繼續(xù)推薦非洲鏈和存量鏈，關(guān)注特種布回調(diào)后機(jī)會(huì)
　　非洲鏈：推薦華新水泥、科達(dá)制造。華新水泥非洲高彈性加速兌現(xiàn)，一是尼日利亞項(xiàng)目提前并表，項(xiàng)目盈利超預(yù)期，二是啟動(dòng)境外資產(chǎn)分拆上市計(jì)劃，隨著融資思路打開，海外擴(kuò)張進(jìn)度加速；此外國(guó)內(nèi)有望迎反內(nèi)卷催化?？七_(dá)制造是非洲本土龍頭，在利基市場(chǎng)具備生產(chǎn)、渠道、品牌等優(yōu)勢(shì)，2024Q3以來(lái)量?jī)r(jià)齊升，2025H凈利率持續(xù)恢復(fù)，同時(shí)有望受益于碳酸鋰價(jià)格修復(fù)。
　　存量鏈：兼具確定性和彈性。2025年消費(fèi)建材存量品類有望迎需求向上和結(jié)構(gòu)優(yōu)化，從住宅需求看，二手房成交相對(duì)較好將傳導(dǎo)至后續(xù)存量建材企業(yè)經(jīng)營(yíng)層面；從公裝需求看，城市翻新政策加碼，受益品類為外墻和屋頂材料（外墻涂料翻新占比約30%、公共防水材料翻新占比約15%）、地下管網(wǎng)等。首推商業(yè)模式優(yōu)異且稀缺成長(zhǎng)的三棵樹，及低估值的兔寶寶等。此外，東方雨虹底部出現(xiàn)邊際改善，未來(lái)兩年業(yè)績(jī)端增量來(lái)自零售端提價(jià)和海外市場(chǎng)開拓。
　　特種布：AI電子布的投資機(jī)會(huì)尚未結(jié)束，回調(diào)后繼續(xù)推薦。因AI需求爆發(fā)且供給壁壘高，特種玻纖布成為卡脖子環(huán)節(jié)，且產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)，中材科技作為國(guó)產(chǎn)特種玻纖布全品類龍頭，充分受益國(guó)產(chǎn)替代。中國(guó)巨石明確在特種布領(lǐng)域加大布局和投入，關(guān)注后續(xù)進(jìn)展。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、地產(chǎn)需求修復(fù)低于預(yù)期；2、原材料價(jià)格大幅上漲。