>> 國證國際-奈飛(NFLX.US)三季度利潤低於預(yù)期，維持全年收入指引-251022
| 上傳日期： |
2025/10/23 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
國證國際 |
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作者： |
王婷 |
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奈飛3Q25收入符合預(yù)期，經(jīng)營利潤低于指引15%，巴西特別稅項確認(rèn)對本季度經(jīng)營利潤率有5個百分點影響。公司維持全年收入同比增17%指引不變，我們預(yù)計4季度內(nèi)容旺季會員增長有望環(huán)比加速。維持增持評級。
報告摘要
3季度因巴西特別稅務(wù)因素經(jīng)營利潤低于指引15%：3季度總收入115億美元，同比增17%，符合指引及市場預(yù)期，增長驅(qū)動為訂閱會員增長、提價影響、廣告增量。分區(qū)域看，美國&加拿大、EMEA收入同比增17%、18%，貢獻收入增量的44%、34%，對總收入的貢獻為44%、32%。經(jīng)營利潤同比增12%至32億美元，低于指引/市場預(yù)期10%/11%，經(jīng)營利潤率28.2%，低于指引（31.5%），主要因確認(rèn)巴西稅務(wù)款項6.19億美元（CIDE稅，一項巴西聯(lián)邦政府層面特別消費稅，計入營業(yè)成本），該項稅款覆蓋周期為2022年至3Q25，其中20%來自2025年展業(yè)，80%來自2022-2024年。該項稅務(wù)此前未納入指引，若剔除其影響，經(jīng)營利潤率為33%，高于指引。凈利潤25億美元，同比增8%，凈利潤率22%，同比下降2個百分點。
維持全年收入指引，基于Q3利潤相應(yīng)下調(diào)全年利潤指引：公司預(yù)計4季度收入同比增17%，經(jīng)營利潤率23.9%，同比增2個百分點。預(yù)計全年收入451億美元，同比增16%，與上個季度指引（448億美元-452億美元，同比增15%-16%）保持一致，廣告收入翻倍預(yù)期維持不變。考慮3季度利潤低于指引，全年經(jīng)營利潤率預(yù)測從29.5%小幅下調(diào)至29.0%。
內(nèi)容&用戶側(cè)的競爭優(yōu)勢仍在：3季度在美國/英國市場的用戶觀看時長份額為8.6%/9.4%（Nielson/Barb數(shù)據(jù)），創(chuàng)新高。4季度內(nèi)容儲備豐富，包括《怪奇物語》終季、NFL圣誕賽季等，預(yù)計有望帶動會員增長環(huán)比加速。10月宣布與Spotify達成戰(zhàn)略合作，Spotify部分熱門視頻播客將自2026年上線Netflix，平臺的內(nèi)容豐富度持續(xù)提升，有望帶動用戶市場份額提升。3季度內(nèi)容現(xiàn)金支出46億美元，同比增13%，較上半年加速。
財務(wù)預(yù)測及估值：我們微調(diào)2025年收入預(yù)測，下調(diào)全年經(jīng)營利潤/凈利潤8%/ 10%，預(yù)計凈利潤110億美元，同比增25%，凈利潤率24%，同比提升2個百分點?；?025E-2034E 10年DCF模型，目標(biāo)價調(diào)整至1,313美元（前值：1,379美元），對應(yīng)40.5x/36.4x 2026E/2027E市盈率，維持增持評級。季度利潤不及預(yù)期或影響短期情緒，但非基本面惡化所致，我們從內(nèi)容投入及用戶粘性角度，觀察到公司中長期維度與競對的競爭優(yōu)勢仍有擴大的趨勢。年初至今Netflix股價累計漲幅39%，對比S&P500/納指增15%/19%，表現(xiàn)仍優(yōu)于大盤。此外，公司仍維持穩(wěn)定的回購節(jié)奏，3季度回購19億美元，剩余回購額度101億美元。后續(xù)建議關(guān)注廣告業(yè)務(wù)進展、會員里程碑?dāng)?shù)據(jù)公布等。
風(fēng)險：會員增長不及預(yù)期；內(nèi)容延期；廣告增速不及預(yù)期。
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