>> 東證期貨-基建跟蹤系列報告：實物工作量有望回升，鋅錠出口博弈加劇-251022
| 上傳日期： |
2025/10/23 |
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| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
東證期貨 |
| 評級： |
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作者： |
魏林峻 |
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★1~9月廣義基建投資情況梳理
1~9月全國三大廣義基建投資累計同比增速為3.34%，同環(huán)比增速降幅均在繼續(xù)擴(kuò)大。電力、熱力、燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)累計同比增長15.3%，水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)累計同比下降2.4%，交通運輸、倉儲和郵政業(yè)累計同比增長1.6%。9月三大廣義基建投資增速繼續(xù)回落，主要受去年同期基數(shù)較高，以及用于項目支出專項債發(fā)行規(guī)模下降的影響。
★地方債發(fā)行情況分析
9月新增專項債共發(fā)行4131億元，環(huán)比下降734億元，低于計劃額度約470億元；截至9月底，年內(nèi)用于置換債發(fā)行比例已超過99%，25年投向化債和土儲項目的占比有明顯提升，或能一定程度上解釋資金面和固定資產(chǎn)投資增速的分化。
10月17日，財政部宣布將安排5000億元結(jié)存限額下達(dá)地方。本次地方債結(jié)轉(zhuǎn)額度與2024年持平，結(jié)轉(zhuǎn)資金使用范圍有所擴(kuò)大，增加“用于經(jīng)濟(jì)大省符合條件的項目建設(shè)”一項。今年提前批下達(dá)時間提前，不排除資金被提前使用的可能性，此外也存在同時通過新增專項債和特殊再融資債兩種模式發(fā)行的可能性。
★實物工作量存在回升預(yù)期，鋅錠出口博弈還將加劇
三季度實物工作量表現(xiàn)不及預(yù)期。年內(nèi)設(shè)備和原材料招標(biāo)多已落地，電力側(cè)實物工作量難有超預(yù)期表現(xiàn)。四季度或有更多項目型專項債落地，轉(zhuǎn)結(jié)限額提前下達(dá)，水利和交運側(cè)實物工作量有回升預(yù)期，但也不太可能出現(xiàn)去年類似的需求高度集中釋放現(xiàn)象。
鋅錠出口窗口打開過程中，內(nèi)外比價可能會反復(fù)波動，直至內(nèi)外一方庫存問題得到明顯緩解。而考慮到國內(nèi)過剩體量不足，以及后續(xù)國內(nèi)鋅錠供應(yīng)或下降，年內(nèi)鋅錠出口或難以解決海外低庫存問題，在貿(mào)易商不主動交倉的背景下，海外庫存問題的解決或仍需等待明年海外煉廠復(fù)產(chǎn)。策略方面，滬鋅單邊或維持寬幅震蕩；套利方面，嘗試關(guān)注月差正套機(jī)會，內(nèi)外正套受中期基本面大背景支撐，內(nèi)外反套可作為短期投機(jī)操作，建議做好倉位管理。
★風(fēng)險提示
鋅錠出口超預(yù)期，實物工作量集中釋放，海外煉廠規(guī)模性復(fù)產(chǎn)。
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