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啤酒銷量符合行業(yè)趨勢，U8保持良好增長勢頭
　　根據(jù)三季報(bào)，25Q1-Q3公司累計(jì)營收134.33億元，同比增長4.57%，單25Q3營收48.75億元，同比增長1.55%。25年1-9月，公司實(shí)現(xiàn)啤酒銷量349.52萬千升（含托管經(jīng)營），同比增長1.39%，Q3受禁酒令影響，餐飲渠道疲軟或拖累整體啤酒銷量表現(xiàn)，符合行業(yè)整體趨勢。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級仍是凈利率提升的核心驅(qū)動(dòng)力
　　25Q1-Q3公司累計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利17.70億元，同比增長37.45%；單25Q3實(shí)現(xiàn)歸母凈利6.68億元，同增26.00%。盈利能力改善推動(dòng)歸母凈利增長。單25Q3公司歸母凈利率達(dá)到13.70%，同比增長2.66pct。其中，毛利率貢獻(xiàn)了最主要的凈利率改善，單25Q3毛利率同增2.16pct，費(fèi)用率中管理費(fèi)用貢獻(xiàn)主要降幅，單25Q3公司銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別同比-0.06/-0.85/+0.06/-0.02pct。
　　宣布前三季度分紅，漓泉高管接任旗下惠泉高管
　　公司宣布25Q1-Q3分配現(xiàn)金紅利金額2.82億元，占前三季度歸母凈利的16%。旗下惠泉25Q3收入略承壓，原董事長兼總經(jīng)理劉翔宇辭任總經(jīng)理、仍擔(dān)任董事長，由易文新?lián)喂拘碌目偨?jīng)理。易總曾任燕京啤酒旗下漓泉子公司的銷售領(lǐng)導(dǎo)，漓泉在燕京體系內(nèi)運(yùn)營能力領(lǐng)先，有望實(shí)現(xiàn)燕京體系內(nèi)的管理賦能。
　　投資建議：
　　公司結(jié)構(gòu)升級持續(xù)，U8大單品勢能延續(xù)，看好公司長期歸母凈利率提升至行業(yè)頭部水平。我們預(yù)計(jì)公司2025年-2027年的收入增速分別為4.7%、4.7%、4.1%，凈利潤的增速分別47.1%、20.2%、18.6%，成長性突出；首次給予買入-A的投資評級，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為16.22元，相當(dāng)于2025年29倍的動(dòng)態(tài)市盈率。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）啤酒行業(yè)整體消費(fèi)受政策等影響不及預(yù)期；2）公司U8等大單品銷售不及預(yù)期，導(dǎo)致結(jié)構(gòu)升級受阻；3）包材等原料成本價(jià)格上漲使成本面臨壓力