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3Q25銷(xiāo)售動(dòng)力+儲(chǔ)能電池共計(jì)165GWh,其中動(dòng)力/儲(chǔ)能電池分別占80%/20%；歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)41.2%至185.5億元。
　　全球儲(chǔ)能需求大幅增長(zhǎng)，寧德快速擴(kuò)產(chǎn)。
　　重申“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至476.00元，對(duì)應(yīng)24倍2026年P(guān)/E。
　　3Q25業(yè)績(jī)表現(xiàn)強(qiáng)勁：根據(jù)寧德時(shí)代發(fā)布的3Q25業(yè)績(jī)報(bào)告，當(dāng)季收入為1,041.9億元，同/環(huán)比增長(zhǎng)12.9%/10.6%。管理層表示當(dāng)期共發(fā)貨180GWh,其中開(kāi)票確認(rèn)收入165GWh，根據(jù)動(dòng)力/儲(chǔ)能電池分別占80%/20%的比例測(cè)算，當(dāng)季動(dòng)力電池銷(xiāo)量為132GWh,儲(chǔ)能電池銷(xiāo)量為33GWh；我們測(cè)算當(dāng)季動(dòng)力+儲(chǔ)能電池的平均單價(jià)約為0.57元/Wh，較1H25小幅下降4%。利潤(rùn)率方面：三季度綜合毛利率進(jìn)一步提升至25.8%，主要受益于原材料價(jià)格維持低位以及高端產(chǎn)品出貨增加；同時(shí)，公司本季度經(jīng)營(yíng)效率進(jìn)一步提升，三費(fèi)費(fèi)率從2Q25的9.1%降至8.5%，由此歸母凈利潤(rùn)達(dá)到185.5億元，同環(huán)比增長(zhǎng)41.2%/12.3%，凈利率達(dá)到19.1%。當(dāng)季經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流流入為806.6億元，截止三季度末的在手現(xiàn)金為3,200億元，財(cái)務(wù)狀況優(yōu)異。
　　儲(chǔ)能需求高增，商用車(chē)電動(dòng)化經(jīng)濟(jì)性拐點(diǎn)已至：全球儲(chǔ)能需求持續(xù)快速增長(zhǎng)，主要由于1）風(fēng)光新能源裝機(jī)量快速攀升，對(duì)電網(wǎng)穩(wěn)定性調(diào)節(jié)能力提出更高要求，從而產(chǎn)生儲(chǔ)能需求；和2）全球AI數(shù)據(jù)中心規(guī)?？焖贁U(kuò)張，光儲(chǔ)系統(tǒng)作為高效綠色供電方案也將帶來(lái)大量新增需求。需求的快速上升促時(shí)寧德產(chǎn)能利用率接近飽和。產(chǎn)能擴(kuò)張方面：山東濟(jì)寧、廣東瑞慶、江西宜春、福建廈門(mén)、青海、福建寧德等基地均有大幅擴(kuò)產(chǎn)，僅山東濟(jì)寧基地預(yù)計(jì)2026年新增儲(chǔ)能產(chǎn)能就超過(guò)100GWh。同時(shí)，商用車(chē)的動(dòng)力電池占比盡管只占寧德整體動(dòng)力的20%，但公司預(yù)計(jì)今年重卡端的需求增長(zhǎng)將超過(guò)100%，物流車(chē)需求增長(zhǎng)近60%，因此商用車(chē)動(dòng)力電池的經(jīng)濟(jì)型拐點(diǎn)預(yù)計(jì)已經(jīng)到來(lái)，將推動(dòng)重卡和物流車(chē)的電動(dòng)化率提升。
　　重申“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至476.00元：基于市場(chǎng)對(duì)鋰電池的需求持續(xù)旺盛，我們看好寧德在未來(lái)3-5年始終維持快速的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。我們上調(diào)2025-27年毛利率預(yù)測(cè)至25.4%/25.8%/26.1%，以體現(xiàn)寧德高端產(chǎn)品滲透率的提升及規(guī)模優(yōu)勢(shì)。我們預(yù)計(jì)寧德三費(fèi)費(fèi)率將始終維持在8%左右水平，并上調(diào)2025-27年歸母凈利潤(rùn)至689.6億元/871.6億元/1,008.2億元，同比增長(zhǎng)35.9%/26.4%/15.7%。我們將寧德的估值基準(zhǔn)年份從2025年調(diào)整至2026年，并采用24倍2026年P(guān)/E的估值倍數(shù)得到目標(biāo)價(jià)為476.00元（原為323.90元）。重申“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源汽車(chē)銷(xiāo)量不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；海外貿(mào)易政策風(fēng)險(xiǎn)。