>> 國泰海通證券-中觀景氣10月第2期：電子產(chǎn)業(yè)鏈景氣延續(xù)，耐用品需求透支-251023
| 上傳日期： |
2025/10/23 |
大小： |
1552KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
國泰海通證券 |
| 評級： |
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作者： |
方奕,張逸飛 |
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本報告導讀：
全球AI投資持續(xù)拉動電子產(chǎn)業(yè)鏈景氣，存儲器繼續(xù)漲價；內(nèi)需仍偏弱，反內(nèi)卷支撐下，煤炭/汽車價格明顯改善；中美關(guān)稅博弈再度升溫，搶出口需求提升。
投資要點：
電子產(chǎn)業(yè)鏈景氣延續(xù)，耐用品需求透支。上周（10.13-10.19）中觀景氣表現(xiàn)分化，值得關(guān)注：1）新興科技景氣延續(xù)高位，海外AIDC資本開支依然十分旺盛，并帶動電子產(chǎn)業(yè)鏈需求持續(xù)增長，供需緊張程度較高的存儲器價格繼續(xù)大幅上漲。2）國內(nèi)地產(chǎn)和建工需求仍然偏弱，耐用品補貼對需求的透支效果持續(xù)顯現(xiàn)，但隨著反內(nèi)卷政策的持續(xù)推進，部分行業(yè)也取得一定進展，供給約束較強的煤炭行業(yè)價格大幅上漲；價格競爭烈度有所減弱的乘用車零售價格同環(huán)比有所改善。3）中美關(guān)稅博弈再度升溫，國內(nèi)搶出口需求提升，海運價格、港口吞吐量環(huán)比提高。后續(xù)繼續(xù)關(guān)注國內(nèi)“十五五”規(guī)劃政策指引以及中美貿(mào)易談判進展。
下游消費：地產(chǎn)銷售偏弱，乘用車零售價格企穩(wěn)。1）地產(chǎn)：30大中城市商品房成交面積同比比-25.0%。其中一線/二線/三線城市商品房成交面積同比-36.6%/+1.3%/-42.8%。10大重點城市二手房成交面積同比-17.6%。商品房庫存壓力邊際增大，房價繼續(xù)磨底。2）耐用品消費：2025年10.09-10.12全國乘用車零售同比+7.0%，節(jié)后需求回暖，10月初零售銷量偏弱，但頭部車企反內(nèi)卷，9月乘用車整體零售價同/環(huán)比+6.8%/+3.6%；9月空調(diào)內(nèi)銷/出口量同比-2.5%/-18.1%，內(nèi)需透支效果顯現(xiàn)，海外庫存偏高壓制外銷景氣。3）農(nóng)牧：生豬價格環(huán)比-6.1%，降幅擴大，主因供給偏松，疊加節(jié)日需求退坡；豆粕/玉米價格環(huán)比-0.4%/-1.5%。4）服務消費：節(jié)后服務消費景氣季節(jié)性回落，海南旅游消費價格指數(shù)環(huán)比-7.8%，電影票房環(huán)比62.4%。
科技&制造：電子產(chǎn)業(yè)鏈景氣延續(xù)高位，建工需求仍偏弱。1）科技硬件：海外AI服務器對高性能存儲芯片需求增加，疊加低端存儲器供給預期收緊，推動存儲價格大幅上漲，DRAM存儲器現(xiàn)貨均價環(huán)比+5.6%；9月臺股電子產(chǎn)業(yè)鏈景氣延續(xù)高位，DRAM存儲/連接器/IC制造營收增速居前，反映海外AIDC產(chǎn)業(yè)投資需求依然旺盛。2）基建地產(chǎn)：國內(nèi)建工需求節(jié)后有所復蘇，但同比依然偏弱，鋼鐵/建材價格偏弱震蕩。3）制造業(yè)開工：節(jié)后汽車鋼胎/石油瀝青開工率環(huán)比回升，企業(yè)招聘意愿邊際改善。
上游資源：煤價大幅上漲，工業(yè)金屬價格下跌。1）煤炭：產(chǎn)地供給約束有所加強，需求端電廠日耗同比偏高，疊加北方冬儲補庫偏早，煤價環(huán)比+5.5%；2）有色：特朗普宣布11月1日將對我國加征新一輪關(guān)稅，工業(yè)品需求預期承壓，國內(nèi)工業(yè)金屬價格下跌。
人流物流：貨運物流景氣增長，搶出口需求提升。1）客運：節(jié)后長途出行需求環(huán)比回落，百度遷徙規(guī)模指數(shù)環(huán)比-32.8%，但同比+18.3%，市內(nèi)出行活躍度高位提升。2）貨運：臨近電商“雙十一”，國內(nèi)貨運物流需求環(huán)比提升，全國高速公路貨車通行量/全國鐵路貨運量環(huán)比+24.7%/+2.3%；上周全國郵政快遞攬收/投遞量環(huán)比+8.8%/+14.8%。3）海運：美國新關(guān)稅落地前，搶出口需求增加，海運價格和國內(nèi)港口吞吐量環(huán)比明顯提升。
風險提示：國內(nèi)政策的不確定性，貿(mào)易摩擦的不確定性，全球地緣政治的不確定性。
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