>> 東方證券-銀行行業(yè)：銀行兌現(xiàn)債券浮盈動機有何差異？如何測算潛在浮盈兌現(xiàn)空間？-251023
| 上傳日期： |
2025/10/23 |
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| 1561KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
屈俊,于博文,陶明婧 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
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核心觀點
投資資產(chǎn)驅(qū)動銀行擴表，OCI占比明顯提升。2025年上半年銀行信貸需求尚未出現(xiàn)拐點，而財政前置發(fā)力，政府債融資保持高位，驅(qū)動金融投資同比增速持續(xù)提升。拆分金融投資結(jié)構(gòu)看，底層資產(chǎn)中利率債長期占據(jù)主導地位，非標資產(chǎn)占比進一步壓降。賬戶分類角度則進一步增配OCI，減配AC。收益角度看，對營收貢獻度持續(xù)提升，其中利息收入提升至26%；非息收入受益于老券浮盈兌現(xiàn)，提升至11.2%。
銀行熨平業(yè)績波動的方式愈加明顯地從利潤表過渡到資產(chǎn)負債表。25H1信用成本下降空間較為逼仄，撥備反哺利潤動能減弱；而反觀投資收益，尤其是AC資產(chǎn)兌現(xiàn)的收益對業(yè)績的貢獻持續(xù)抬升，并且24年以來上升斜率明顯加大?；仡橯2，債券市場回暖時，配置盤占比較高的國有反而其他非息收入同比增速環(huán)比改善幅度更大，除了基數(shù)效應影響之外，與AC戶不弱的兌現(xiàn)力度密切相關。我們認為，當前銀行通過資產(chǎn)負債配置結(jié)構(gòu)的調(diào)整平滑業(yè)績的作用日益顯性。
如何測算銀行AC和OCI賬戶的浮盈兌現(xiàn)空間？（1）從OCI戶看，其他綜合收益余額可以用來表征理論上可釋放的浮盈，截至25H1，該余額為4384億元，占全年營收比重為7.8%，其中農(nóng)商行OCI浮盈較厚。（2）從AC戶看，用AC資產(chǎn)賬面價值與公允價值差額測算浮盈，上半年累計浮盈為3.25萬億元。假設按照5%比例測算，可兌現(xiàn)浮盈為1623億元，占全年營收比重為2.9%，國有行浮盈優(yōu)勢顯著。
浮盈兌現(xiàn)動機：中小行業(yè)績訴求更強，大行需綜合平衡業(yè)績表現(xiàn)和IRRBB考核。
首先，從業(yè)績角度看，城農(nóng)商行浮盈兌現(xiàn)對業(yè)績的支撐力度最大。假設維持24年兌現(xiàn)力度，25H1城商行和農(nóng)商行營收增速將明顯下滑4pct/6pct，而國股行營收增速降幅明顯較小。同時，如果與2024年的營收增速比較，即便維持兌現(xiàn)力度，國有行營收增速仍可小幅回升，而城農(nóng)商行降幅更加顯著。因此，初步判斷中小行兌現(xiàn)浮盈動力更強，大行同樣存在平滑業(yè)績需求但程度更弱。
第二，不同銀行選擇兌現(xiàn)浮盈的賬戶存在差異，多數(shù)城農(nóng)商行OCI賬戶浮盈兌現(xiàn)不弱，而國有行AC賬戶兌現(xiàn)相對明顯。除自身金融投資結(jié)構(gòu)的差異之外，我們認為與大行需要壓縮久期缺口、進而平衡IRRBB管控壓力不無關系。從金融投資久期來看，國有行投資資產(chǎn)久期最長，尤其是AC賬戶久期顯著較高。
其次，從監(jiān)管角度看，部分國有大行ΔEVE/一級資本貼近監(jiān)管上限（15%）。結(jié)合國債發(fā)行節(jié)奏看，25H1國債發(fā)行久期拉長，尤其是Q2久期拉長尤為明顯，大行承接長債能力受到監(jiān)管約束，對應地看到25H1尤其是Q2以來，大行AC浮盈兌現(xiàn)力度較大。我們認為是在IRRBB管控壓力的約束下，大行兌現(xiàn)AC賬戶浮盈來平衡銀行賬簿利率風險敞口?；仡?4年，可以觀察到類似的結(jié)論。
展望Q3，仍有浮盈兌現(xiàn)訴求，但力度較中報或有減弱。三季度債市整體走弱，長債利率上行幅度較大，預計銀行仍有浮盈兌現(xiàn)訴求。但凈息差或基本企穩(wěn)，支撐利息收入表現(xiàn)穩(wěn)定，同時手續(xù)費收入回升，浮盈兌現(xiàn)訴求或較中報有所減弱。
投資建議與投資標的
外部環(huán)境不確定性再度增加，市場風險偏好階段性回落，疊加保險進入開門紅階段以及機構(gòu)或有的獲利了結(jié)訴求，我們看好25Q4銀行板塊的相對收益。
現(xiàn)階段關注兩條投資主線：
1、基本面確定的優(yōu)質(zhì)中小行，相關標的：渝農(nóng)商行(601077，買入)、重慶銀行(601963，未評級)、南京銀行(601009，買入)、杭州銀行(600926，買入)。
2、基本面穩(wěn)健、具備較好防御價值的國有大行，相關標的：工商銀行(601398，未評級)、建設銀行(601939，未評級)、農(nóng)業(yè)銀行(601288，未評級)
風險提示
貨幣政策超預期收緊；財政政策不及預期；測算值或與真實情況存在誤差
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