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最新動(dòng)態(tài)及原因
　　10月23日，滬鉛主力合約上漲3.35%，到17730元/噸一線。此前鉛價(jià)整體維持震蕩，然而2025年10月以來(lái)，北方地區(qū)氣溫偏低，部分地區(qū)供暖季早于往年同期。據(jù)SMM，近期河北地區(qū)接上級(jí)環(huán)保部門(mén)通知，將對(duì)入廠車(chē)輛進(jìn)行管控，其中國(guó)五及國(guó)五以下車(chē)輛不允許進(jìn)廠，當(dāng)?shù)卦偕U企業(yè)、鉛蓄電池企業(yè)的廢料和鉛錠運(yùn)輸均受到影響，運(yùn)輸周期拉長(zhǎng)。
　　基本面情況
　　供應(yīng)端，由于近期貴金屬價(jià)格漲幅較大，國(guó)產(chǎn)、進(jìn)口鉛精礦周度TC維持低位，不過(guò)原生鉛冶煉利潤(rùn)尚可，同時(shí)原料供應(yīng)改善，9月原生鉛產(chǎn)量同比上升12.4%。盡管部分原生鉛冶煉廠存有沖刺全年產(chǎn)銷(xiāo)量的計(jì)劃，但是10-11月原生鉛冶煉廠檢修較多，預(yù)計(jì)原生鉛產(chǎn)量?jī)H小幅上升。廢電池價(jià)格和再生鉛冶煉成本持穩(wěn)，鉛價(jià)上漲帶動(dòng)再生鉛冶煉利潤(rùn)上升，前期受770號(hào)文影響的冶煉廠逐漸復(fù)產(chǎn)，不過(guò)再生鉛冶煉廠原料庫(kù)存水平不高。復(fù)產(chǎn)的再生鉛冶煉廠普遍于10月下旬烘爐，初期產(chǎn)量主要用于交付長(zhǎng)單，散單貨源較少，鉛錠現(xiàn)貨較為緊張。同時(shí)北方地區(qū)逐漸進(jìn)入供暖季，環(huán)保原因?qū)е碌脑偕U供應(yīng)擾動(dòng)將有增加，預(yù)計(jì)再生鉛產(chǎn)量回升幅度有限。當(dāng)前國(guó)內(nèi)鉛錠現(xiàn)貨進(jìn)口窗口打開(kāi)，預(yù)計(jì)鉛錠進(jìn)口量將有回升。需求端，國(guó)慶及中秋假期影響結(jié)束后，鉛酸蓄電池企業(yè)周度開(kāi)工率明顯回升，進(jìn)入傳統(tǒng)消費(fèi)旺季且汽車(chē)和電動(dòng)自行車(chē)市場(chǎng)以舊換新仍在進(jìn)行中，9月蓄電池產(chǎn)業(yè)鏈庫(kù)存去化。不過(guò)9月以來(lái)鉛錠滬倫比值逐步擴(kuò)大，且美國(guó)對(duì)等關(guān)稅及海合會(huì)反傾銷(xiāo)懲罰性關(guān)稅均使得中國(guó)鉛酸蓄電池出口承壓，9月鉛酸電池凈出口同比下降15.4%，環(huán)比進(jìn)一步下降6.6%，2025年累計(jì)凈出口同比降幅進(jìn)一步擴(kuò)大至8.8%。
　　總結(jié)及策略
　　總體來(lái)看，鉛錠呈現(xiàn)供給增長(zhǎng)略不及預(yù)期但需求尚有韌性的格局，社會(huì)庫(kù)存持續(xù)下降，冶煉廠鉛錠庫(kù)存水平較低?？紤]到再生鉛冶煉廠提產(chǎn)以及國(guó)內(nèi)鉛錠進(jìn)口仍需一定時(shí)間周期，短期內(nèi)鉛錠現(xiàn)貨仍將偏緊，之后環(huán)保原因擾動(dòng)仍較多，鉛錠社會(huì)庫(kù)存去化或?qū)⒊掷m(xù)一段時(shí)間。今日滬鉛2512合約大幅增倉(cāng)，虛實(shí)比大幅提升，滬鉛價(jià)格短期內(nèi)或?qū)⒕S持震蕩偏強(qiáng)。套利方面，建議關(guān)注跨期正套，謹(jǐn)慎參與跨市反套，鉛錠現(xiàn)貨進(jìn)口仍需等待更高的安全邊際。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：供應(yīng)端超預(yù)期回升；國(guó)內(nèi)政策變化