>> 華泰期貨-FICC日報：“十五五”繪宏圖，市場情緒高漲-251024
| 上傳日期： |
2025/10/24 |
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pdf 共8頁 |
來源： |
華泰期貨 |
| 評級： |
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作者： |
蔡劭立,高聰,汪雅航 |
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市場分析
國內(nèi)強預(yù)期弱現(xiàn)實割裂加劇。國內(nèi)8月經(jīng)濟壓力邊際增加，一是中國8月經(jīng)濟數(shù)據(jù)有所轉(zhuǎn)弱，顯現(xiàn)“工業(yè)緩、投資弱、消費淡”等特征，9月出口具有韌性，M2-M1剪刀差刷新年內(nèi)低值；另一方面是外部關(guān)稅壓力有所增加，美國以及墨西哥、印度等國家紛紛加征關(guān)稅。為了應(yīng)對邊際增加的外部壓力，國內(nèi)近期頻提穩(wěn)增長政策。國家發(fā)改委表示，經(jīng)濟運行仍存挑戰(zhàn)，將適時加力實施宏觀政策，新型政策性金融工具規(guī)模共5000億元。黨的二十屆四中全會于10月20日至23日在京召開，全會提出了“十五五”時期經(jīng)濟社會發(fā)展的主要目標，并發(fā)布會議公報。中共中央10月24日上午10時將舉行新聞發(fā)布會，介紹和解讀全會精神。中國三季度GDP同比增長4.8%，9月社會消費品零售總額同比增長較8月放緩至3%，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長加快至6.5%。中國9月70城房價環(huán)比下降，二三線城市二手房環(huán)比跌幅0.7%和0.6%。關(guān)注政策預(yù)期，以及當下旺季不旺預(yù)期的修正可能。10月23日，A股三大股指全線收漲，券商午后走強，煤炭股掀起漲停超。商品方面，國內(nèi)商品期貨普遍上漲，焦煤、焦炭“雙焦”期貨漲幅居前。
中國關(guān)稅摩擦加劇。隨著11月10日中美關(guān)稅延后執(zhí)行又將到期，近期中美關(guān)稅摩擦有所升級。9月12日美國商務(wù)部將23加中國企業(yè)列入實體清單，收緊半導(dǎo)體、AI等領(lǐng)域的出口。9月25日，美國對廚房、家具、重型卡車等多項進口產(chǎn)品加征關(guān)稅。作為回應(yīng)，10月9日中國采取了對稀土全產(chǎn)業(yè)鏈技術(shù)實施出口管制等措施。10月10日，中國交通運輸部發(fā)布對美船舶收取船舶特別港務(wù)費實施辦法，10月14日起施行。10月11日，特朗普于社交媒體發(fā)文稱，從11月1日起將對中國加征100%關(guān)稅，至此市場對關(guān)稅摩擦所帶來的風(fēng)險擔憂快速上升。10月14日，美國開始實施對中國海事、物流和造船領(lǐng)域301調(diào)查的最終措施。對此，商務(wù)部發(fā)布公告，對韓華海洋株式會社5家美國相關(guān)子公司采取反制措施。10月16日下午，商務(wù)部舉行例行新聞發(fā)布會，介紹中美會談、稀土出口管制、穩(wěn)外貿(mào)政策等相關(guān)情況。特朗普10月17日簽署行政令，自11月1日起對進口中型和重型卡車及零部件征收25%的新關(guān)稅。中美將于10月24日至27日在馬來西亞舉行經(jīng)貿(mào)磋商。10月23日，歐盟宣布在第19輪對俄制裁中列單中國企業(yè)，并首次制裁中國大型煉油廠和石油貿(mào)易商。中方對此強烈不滿、堅決反對。
關(guān)注美國政府停擺時長。10月22日，美共和黨臨時撥款法案再次未能在參議院獲得推進，這是美國政府“停擺”之后，參議院第12次投票否決該臨時撥款法案；截至10月23日，美國政府停擺進入第23天，創(chuàng)史上第二長紀錄。美國法官暫時阻止特朗普政府在“停擺”期間裁員。受“停擺”影響，美國的多個經(jīng)濟數(shù)據(jù)發(fā)布延遲。基本面方面，美國9月Markit制造業(yè)和服務(wù)業(yè)PMI小幅下行。美國8月新建住宅銷售意外激增至年化80萬戶，房價同比上漲。目前市場對美國政府停擺嚴重程度定價相對不足，關(guān)注事件后續(xù)進展。
商品分板塊，近期以觀望為主，前期看漲板塊波動率處于高位，價格波動風(fēng)險較大?；久鎭砜?，黑色板塊仍受下游需求預(yù)期拖累，重點關(guān)注“反內(nèi)卷”事實。有色板塊長期供給受限仍未緩解，近期受到全球?qū)捤深A(yù)期提振。能源中期基本面供給偏寬松看待：OPEC+公告稱，該組織八個產(chǎn)油國將在11月進一步增產(chǎn)13.7萬桶/日。美國22日宣布將制裁俄羅斯最大的兩家石油企業(yè)，敦促俄羅斯與烏克蘭立即停火。同日，美總統(tǒng)特朗普證實，他已取消美俄領(lǐng)導(dǎo)人近期會晤計劃，俄方則表示愿意繼續(xù)接觸。歐盟通過對俄新制裁方案，從2027年起禁止進口液化天然氣，首次將加密平臺納入制裁。化工板塊中，甲醇、燒堿、尿素等品種的“反內(nèi)卷”空間也值得關(guān)注。農(nóng)產(chǎn)品短期受關(guān)稅和通脹預(yù)期驅(qū)動，盡管海外目前通脹上升路徑更順暢，但農(nóng)產(chǎn)品仍需等待基本面呼應(yīng)的信號，并且需要關(guān)注中美談判帶來的擾動。貴金屬方面，市場短期搶跑嚴重，金銀的租賃利率均處于偏高水平，金交所、上期所同樣發(fā)文提示價格波動風(fēng)險，短期警惕價格波動風(fēng)險，長期則仍可以把握逢低買入的機會。
策略
商品和股指期貨：整體中性。
風(fēng)險
地緣政治風(fēng)險（能源板塊上行風(fēng)險）；全球經(jīng)濟超預(yù)期下行（風(fēng)險資產(chǎn)下行風(fēng)險）；美聯(lián)儲超預(yù)期收緊（風(fēng)險資產(chǎn)下行風(fēng)險）；海外流動性風(fēng)險沖擊（風(fēng)險資產(chǎn)下行風(fēng)險）。
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