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三季度財(cái)務(wù)表現(xiàn)亮眼：2025年第三季度，公司單季營(yíng)收達(dá)864.89億元，同比增長(zhǎng)8.14%；歸母凈利潤(rùn)145.72億元，同比增長(zhǎng)57.14%；前三季度累計(jì)營(yíng)收2542億元，同比增長(zhǎng)10.33%，歸母凈利潤(rùn)378.64億元，同比增長(zhǎng)55.45%。加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率（ROE）為25.45%，同比上升5.23個(gè)百分點(diǎn)；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額521.07億元，同比增長(zhǎng)44.31%，顯示強(qiáng)勁的自身造血能力。
　　黃金產(chǎn)量超預(yù)期，對(duì)沖銅礦短期擾動(dòng)：2025年前三季度，公司礦產(chǎn)金產(chǎn)量達(dá)到65噸，同比增長(zhǎng)20%。增量主要來(lái)自加納金礦、山西、貴州及塞爾維亞項(xiàng)目。金精礦、金錠毛利率分別為55.8%/72.8%，同比分別增長(zhǎng)11.22/4.71個(gè)百分點(diǎn)。其中，集團(tuán)主產(chǎn)黃金的礦山合計(jì)產(chǎn)金52噸，紫金黃金國(guó)際貢獻(xiàn)32噸，國(guó)內(nèi)礦山及波格拉上半年產(chǎn)金合計(jì)20噸。礦產(chǎn)銅前三季度產(chǎn)量83萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)5.1%，受剛果（金）卡莫阿-卡庫(kù)拉銅礦淹井事件影響，產(chǎn)量環(huán)比小幅下降。公司巨龍銅礦二期工程尾礦庫(kù)排洪隧道已貫通，選廠可開(kāi)展清水試車，2025年底具備大料生產(chǎn)條件，投產(chǎn)后將新增銅產(chǎn)量15-20萬(wàn)噸，是未來(lái)公司銅增量核心來(lái)源。
　　全球多元化礦產(chǎn)布局，風(fēng)險(xiǎn)得到有效分?jǐn)偅汗緦?shí)施全球化戰(zhàn)略，覆蓋銅、金、鋰等主要礦產(chǎn)。展現(xiàn)出卓越的全球化資源并購(gòu)與整合能力。近期對(duì)RGGold Mine、Raygorodok金礦等項(xiàng)目的收購(gòu)，不僅直接增加了公司的黃金資源儲(chǔ)備，也進(jìn)一步擴(kuò)大了其全球影響力。此外，公司戰(zhàn)略性地進(jìn)入新能源金屬領(lǐng)域，特別是鋰資源。盡管鋰業(yè)務(wù)目前貢獻(xiàn)有限，但作為未來(lái)重要的增長(zhǎng)極，其進(jìn)展將成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。公司在金、銅、鉬、鋰多元化布局，降低單一金屬價(jià)格波動(dòng)影響。
　　目標(biāo)價(jià)43.29港元，維持買入評(píng)級(jí)：公司的長(zhǎng)期增長(zhǎng)邏輯清晰，各大世界級(jí)礦山（如剛果金卡莫阿銅礦、塞爾維亞丘卡盧-佩吉銅金礦、西藏巨龍銅礦等）的持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)和產(chǎn)能釋放，將為公司未來(lái)幾年的產(chǎn)量增長(zhǎng)提供強(qiáng)大保障。公司制定的2025年及以后宏偉的產(chǎn)量目標(biāo)正在穩(wěn)步實(shí)現(xiàn)。我們分別調(diào)整2025-2027年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至530億/698億/869億元，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至43.29港元，對(duì)應(yīng)2026年16倍PE，維持買入評(píng)級(jí)。