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百亞股份披露2025Q3業(yè)績(jī)
　　2025Q1-Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入26億元，同比+13%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.4億元，同比+2.5%；其中25Q3單季公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.6億元，同比+8%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.57億元，同比-4%，實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)0.55億元，同比+2%。線上渠道受平臺(tái)流量政策變化、雙十一費(fèi)用前置、ROI下滑等因素影響為主要拖累項(xiàng)。
　　線下外圍省份增長(zhǎng)亮眼，線上渠道仍承壓
　　1）線下渠道：2025Q3公司線下渠道實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.91億元，同比+27%，其中外圍省份收入同比+94%，高基數(shù)下仍兌現(xiàn)高增長(zhǎng)，華東華南等沿海經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)成長(zhǎng)尤為突出。同時(shí)伴隨外圍省份收入規(guī)模擴(kuò)大，渠道成本攤薄效應(yīng)顯現(xiàn)，外圍省份盈利有望逐步提升。未來(lái)公司仍將加速外圍省份開(kāi)拓，并積極布局即時(shí)零售等新興渠道。公司戰(zhàn)略重視即時(shí)零售渠道，持續(xù)追加資源投入，即時(shí)零售渠道占比呈逐季提升趨勢(shì)。
　　2）線上渠道：2025Q3公司線上渠道實(shí)現(xiàn)收入3.4億元，同比-11%。我們認(rèn)為公司線上渠道成長(zhǎng)短期承壓主要與線上平臺(tái)流量政策調(diào)整以及公司主動(dòng)優(yōu)化線上平臺(tái)結(jié)構(gòu)有關(guān)。未來(lái)公司對(duì)于抖音會(huì)保持一定投入力度，在追求經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的基礎(chǔ)上追求良性增長(zhǎng)。同時(shí)加大對(duì)于小紅書(shū)等新平臺(tái)的投入力度，期待公司線上成長(zhǎng)及盈利能力逐步修復(fù)。
　　3）產(chǎn)品升級(jí)：公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化仍在持續(xù)。25Q3單季公司高單價(jià)&高利潤(rùn)率的大健康系列收入同比+35.5%，增速遠(yuǎn)快于公司大盤(pán)。同時(shí)大健康系列的收入占比已超50%。具體來(lái)看，核心單品益生菌系列仍延續(xù)優(yōu)異增長(zhǎng)表現(xiàn)，同時(shí)有機(jī)純棉系列表現(xiàn)突出，前三季度有機(jī)純棉系列營(yíng)收同比增長(zhǎng)翻倍，未來(lái)成長(zhǎng)潛力突出。新品萬(wàn)里挑E系列目前仍在上市前的內(nèi)部測(cè)試階段，未來(lái)上市后有望進(jìn)一步豐富公司大健康系列產(chǎn)品矩陣，加快公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)進(jìn)度。
　　毛利率基本平穩(wěn)，銷(xiāo)售費(fèi)用率受線上ROI下滑等影響進(jìn)一步提升
　　利潤(rùn)率&費(fèi)用率：2025Q3單季公司毛利率為55.55%，同比-0.25pct，基本保持平穩(wěn)。2025Q3單季公司銷(xiāo)售/管理+研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為42.43%/ 4.64%/ 0.01%，分別同比+0.92/ -1.90/ +0.06pct。我們認(rèn)為公司銷(xiāo)售費(fèi)用率受部分雙十一費(fèi)用前置以及公司線上平臺(tái)ROI下滑等因素影響進(jìn)一步提升。綜合影響下，2025Q3公司單季歸母凈利率6.58%，同比-0.84pct。
　　我們?nèi)匀粓?jiān)定看好公司成長(zhǎng)修復(fù)及未來(lái)盈利提升
　　短期維度跟蹤當(dāng)前公司雙十一表現(xiàn)，公司品牌自由點(diǎn)于天貓平臺(tái)預(yù)售榜單排名衛(wèi)生巾品牌第2名，于抖音開(kāi)門(mén)紅排名衛(wèi)生巾品牌第1名，排名仍然優(yōu)異。同時(shí)受益去年同期低基數(shù)，公司線上渠道成長(zhǎng)有望修復(fù)。中長(zhǎng)期維度，公司產(chǎn)品&渠道力仍突出，全國(guó)擴(kuò)張仍處于加速階段，伴隨規(guī)模效應(yīng)的釋放外圍省份盈利有望逐步向上，且策略上已開(kāi)始重視盈利，看好公司盈利逐步修復(fù)。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　中期維度，公司產(chǎn)品&渠道能力突出，全國(guó)擴(kuò)張仍處加速階段、線下競(jìng)爭(zhēng)壁壘深厚，我們?nèi)匀豢春霉境砷L(zhǎng)和盈利修復(fù)。我們預(yù)計(jì)25-27年公司收入37.36/ 44.84/ 53.09億元，同比+14.80%/ +20.02%/ +18.40%；歸母凈利潤(rùn)3.28/ 4.35/ 5.67億元，同比+14.08%/ +32.61%/ +30.22%。當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE分別為30X/ 23X/ 18X，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　渠道拓展不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；消費(fèi)需求疲弱，線上流量政策調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。