>> 方正證券-中策橡膠(603049)公司點評報告：成本改善趨勢逐漸體現(xiàn)，海外基地建設貢獻產(chǎn)能彈性-251022
| 上傳日期： |
2025/10/25 |
大小： |
627KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
張汪強 |
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事件：公司發(fā)布2025年三季度業(yè)績報告。公告顯示，2025年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入336.8億元，同比+15.0%，實現(xiàn)歸母凈利潤35.1億元，同比+9.3%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤34.3億元，同比+16.9%。其中，單季度來看，25Q3公司實現(xiàn)營業(yè)收入118.3億元，同比/環(huán)比分別+9.8%/+5.5%，實現(xiàn)歸母凈利潤11.9億元，同比/環(huán)比分別+76.6%/+1.7%。
產(chǎn)銷規(guī)模穩(wěn)步提升。公司輪胎產(chǎn)品產(chǎn)銷規(guī)模進一步提升，2025年前三季度公司實現(xiàn)輪胎產(chǎn)品產(chǎn)量8116.6萬條，同比+9.6%，實現(xiàn)銷量8197.8萬條，同比+12.5%；車胎產(chǎn)品實現(xiàn)產(chǎn)量9479.1萬條，同比+11.8%，實現(xiàn)銷量9612.8萬條，同比+7.9%。其中，三季度公司實現(xiàn)輪胎產(chǎn)品銷量2854.4萬條，同比/環(huán)比分別+11.2%/+6.0%；車胎產(chǎn)品實現(xiàn)銷量3238.6萬條，同比/環(huán)比分別+3.6%/+0.3%，輪胎產(chǎn)品產(chǎn)銷率超過100%。
原材料采購價格進一步下降，成本改善趨勢逐漸體現(xiàn)。2025年三季度公司實現(xiàn)銷售毛利率20.7%，環(huán)比提升1.0pct，一方面來源于銷售價格的提升，三季度公司輪胎產(chǎn)品的平均銷售價格環(huán)比增長1.5%，車胎產(chǎn)品的平均銷售價格環(huán)比增長1.8%。另一方面來源于成本改善，國內(nèi)天然橡膠價格自二季度以來開始下滑，其中二季度天然橡膠均價約14310元/噸，環(huán)比一季度下降14.3%，考慮到公司庫存影響，二季度膠價下行的影響逐漸在三季度報表端體現(xiàn)，公司三季度天然橡膠、合成橡膠、炭黑、鋼絲簾線、簾布五項主要原材料的綜合采購價格同比下降5.2%，環(huán)比下降3.0%。同時，當前膠價依然處于相對低位，預計成本改善趨勢仍將延續(xù)。
穩(wěn)步推進泰國、印尼兩大基地產(chǎn)能建設。公司穩(wěn)步推進印尼、泰國等生產(chǎn)基地的進一步產(chǎn)能建設，海外產(chǎn)能進一步增長。其中印尼生產(chǎn)基地作為公司在海外投產(chǎn)的第二個制造基地，填補了印尼當?shù)氐妮喬ギa(chǎn)能缺口，將形成公司海外銷售收入新的增長曲線。
盈利預測與估值：綜合考慮公司泰國、印尼基地產(chǎn)能釋放，以及輪胎下游需求趨勢，我們預測公司25-27年實現(xiàn)歸母凈利潤為43.9、52.2、62.3億元，同比分別+16.0%、+18.9%、+19.3%，按照10月21日收盤價計算對應PE分別為10、9、7倍，首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風險提示：產(chǎn)能建設不及預期；國際貿(mào)易摩擦加劇；原材料價格大幅波動
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