>> 華西證券-有色-基本金屬行業(yè)周報(bào)：CPI低于預(yù)期，降息概率提升，金屬價(jià)格上漲趨勢(shì)不變-251025
| 上傳日期： |
2025/10/25 |
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來(lái)源： |
華西證券 |
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推薦 |
作者： |
晏溶,陳宇文 |
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報(bào)告摘要:
貴金屬：CPI低于預(yù)期，降息預(yù)期明朗，寬松周期下上漲趨勢(shì)不變
本周COMEX黃金下跌3.30%至4,126.90美元/盎司，COMEX白銀下跌4.38%至48.41美元/盎司。SHFE黃金下跌6.17%至938.10元/克，SHFE白銀下跌7.49%至11,332.00元/千克。
本周金銀比上漲1.12%至85.25。本周SPDR黃金ETF持倉(cāng)減少9,186.33金衡盎司，SLV白銀ETF持倉(cāng)減少89,770.80盎司。
周四，美國(guó)9月成屋銷(xiāo)售總數(shù)年化406萬(wàn)戶(hù)，預(yù)期406萬(wàn)戶(hù)，前值400萬(wàn)戶(hù)。
周五，美國(guó)9月未季調(diào)CPI年率3%，預(yù)期3.10%，前值2.90%。美國(guó)9月季調(diào)后CPI月率0.3%，預(yù)期0.40%，前值0.40%。美國(guó)9月未季調(diào)核心CPI年率3%，預(yù)期3.10%，前值3.10%。美國(guó)9月季調(diào)后核心CPI月率0.2%，預(yù)期0.30%，前值0.30%。
今年黃金年內(nèi)漲幅已經(jīng)超過(guò)60%，倫敦現(xiàn)貨黃金在突破4300美元/盎司后的第4個(gè)交易日迎來(lái)一波回調(diào)，日內(nèi)跌幅一度達(dá)到6%。全球最大的黃金ETFSPDR gold trust在10月22日減持6.29噸黃金。短期黃金已經(jīng)進(jìn)入超買(mǎi)區(qū)，短期仍然面臨劇烈波動(dòng)。
歐洲領(lǐng)導(dǎo)人發(fā)表聯(lián)合聲明，支持通過(guò)談判推動(dòng)俄烏?；穑鞣揭恢轮С譅?zhēng)取公正而持久的和平，并贊同美國(guó)總統(tǒng)特朗普提出的立即?；稹⒁援?dāng)前接觸線(xiàn)作為談判起點(diǎn)的主張。聲明重申，國(guó)際邊界不應(yīng)以武力方式改變。各方強(qiáng)調(diào)，將繼續(xù)加強(qiáng)對(duì)俄羅斯經(jīng)濟(jì)和國(guó)防工業(yè)的制裁與壓力。
經(jīng)貿(mào)方面，中美將于2025年10月24日至27日在馬來(lái)西亞舉行第五輪經(jīng)貿(mào)磋商，圍繞關(guān)稅、稀土、供應(yīng)鏈等核心議題展開(kāi)談判，為后續(xù)領(lǐng)導(dǎo)人會(huì)晤鋪路。雙方將按照今年以來(lái)兩國(guó)元首歷次通話(huà)重要共識(shí)，就中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系中的重要問(wèn)題進(jìn)行磋商。中美雙方都對(duì)“坐下來(lái)把事情拉回到都有利的軌道上”有高度信心。受此影響，黃金短期出現(xiàn)回調(diào)。
周五，美國(guó)CPI數(shù)據(jù)公布，隨著企業(yè)消化特朗普廣泛關(guān)稅實(shí)施前積累的庫(kù)存并自行承擔(dān)部分稅負(fù)，進(jìn)口關(guān)稅傳導(dǎo)效應(yīng)一直較為漸進(jìn)，降息預(yù)期強(qiáng)化，金價(jià)止跌回漲。
長(zhǎng)期看，美國(guó)政府停擺時(shí)間過(guò)長(zhǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)和就業(yè)帶來(lái)持續(xù)性拖累。降息25BP落地，關(guān)稅對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)始產(chǎn)生影響，降息預(yù)期逐漸明朗，在明年通脹預(yù)期走高的環(huán)境下降息，美聯(lián)儲(chǔ)降息為美元貶值創(chuàng)造了肥沃的土壤，同時(shí)極有可能推高金價(jià)。地緣沖突持續(xù)，特朗普政府此前對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性的沖擊，以及全球范圍內(nèi)“去美元化”趨勢(shì)的加速，共同推動(dòng)了央行和投資者持續(xù)購(gòu)金。長(zhǎng)期看，全球貨幣與債務(wù)擔(dān)憂(yōu)，使得黃金受益于債務(wù)和貨幣寬松的交易方向，美國(guó)債務(wù)總額已突破38萬(wàn)億美元，“大而美”法案的通過(guò)預(yù)計(jì)提高美國(guó)3.4萬(wàn)億美元財(cái)政赤字，美國(guó)聯(lián)邦政府在2025財(cái)年的預(yù)算赤字為1.8萬(wàn)億美元，盡管關(guān)稅收入大幅增長(zhǎng)，但與2024財(cái)年總體相比變化不大。全球多國(guó)財(cái)政赤字處于高位，降息趨勢(shì)下國(guó)債利率上漲，體現(xiàn)對(duì)債務(wù)規(guī)模的擔(dān)憂(yōu)，看好未來(lái)黃金價(jià)格。受益于金價(jià)上漲，黃金資源股盈利預(yù)期增強(qiáng)，目前黃金股估值處于較低水平，關(guān)注黃金股配置機(jī)會(huì)。受益標(biāo)的：【赤峰黃金】、【山金國(guó)際】、【中金黃金】、【山東黃金】、【西部黃金】、【曉程科技】、【株冶集團(tuán)】、【靈寶黃金】、【中國(guó)黃金國(guó)際】。
黃金與白銀邏輯類(lèi)似，最新數(shù)據(jù)顯示，1月期白銀租借利率為14%，較前幾日35%已經(jīng)有所回落，白銀價(jià)格因此回調(diào)。受益于黃金上漲，高位的金銀比使得白銀價(jià)格持續(xù)補(bǔ)漲。金融投資需求約占總需求的40%，工業(yè)需求占60%。預(yù)計(jì)2025年全球白銀短缺幅度約達(dá)3660噸，基本面支撐銀價(jià)，預(yù)計(jì)未來(lái)幾年，供需缺口將持續(xù)擴(kuò)大。寬松周期下工業(yè)復(fù)蘇需求使得白銀彈性高于黃金，除傳統(tǒng)光伏下游，AI驅(qū)動(dòng)下的算力需求增長(zhǎng)，白銀需求有望進(jìn)一步增長(zhǎng)。當(dāng)前“金銀比”處于高位，有望在寬松環(huán)境及工業(yè)需求提振背景下實(shí)現(xiàn)修復(fù)，白銀價(jià)格彈性更大，看好未來(lái)白銀價(jià)格。白銀受益標(biāo)的：【盛達(dá)資源】、【興業(yè)銀錫】。
基本金屬：降息預(yù)期升溫，基本金屬長(zhǎng)期向好
本周LME市場(chǎng)，銅較上周上漲3.21%至10,947.00美元/噸，鋁較上周上漲2.81%至2,856.50美元/噸，鋅較上周上漲2.62%至3,019.50美元/噸，鉛較上周上漲2.28%至2,016.50美元/噸。本周SHFE市場(chǎng)，銅較上周上漲3.95%至87,720.00元/噸，鋁較上周上漲1.51%至21,225.00元/噸，鋅較上周上漲2.48%至22,355.00元/噸，鉛較上周上漲3.05%至17,595.00元/噸。
銅：宏觀情緒向好疊加供給挑戰(zhàn)，銅價(jià)向上拉升
宏觀層面，二十屆四中全會(huì)閉幕，“十五五”經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)導(dǎo)向相對(duì)“十四五”更加明確，重提“以經(jīng)濟(jì)建設(shè)為中心”，政策預(yù)期樂(lè)觀。中美雙方在馬來(lái)西亞舉行會(huì)面，全球宏觀預(yù)期向好。周五，美國(guó)CPI數(shù)據(jù)公布，隨著企業(yè)消化特朗普廣泛關(guān)稅實(shí)施前積累的庫(kù)存并自行承擔(dān)部分稅負(fù)，進(jìn)口關(guān)稅傳導(dǎo)效應(yīng)一直較為漸進(jìn)，降息預(yù)期強(qiáng)化。受此影響，銅價(jià)向上拉升。供給層面，全球銅礦供應(yīng)正面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，預(yù)計(jì)2025年產(chǎn)量增速僅為1.4%，遠(yuǎn)低于約3%的全球需求增速，供需缺口持續(xù)擴(kuò)大。供應(yīng)緊張主要源于多重突發(fā)事故與長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性問(wèn)題：印度尼西亞Grasberg銅礦因泥石流全面停產(chǎn)，該礦產(chǎn)量約占全球3%；智利El Teniente銅礦
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