>> 信達(dá)證券-流動(dòng)性與機(jī)構(gòu)行為周度跟蹤：“稅期+跨月”檢驗(yàn)寬松成色-251026
| 上傳日期： |
2025/10/26 |
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pdf 共17頁(yè) |
來(lái)源： |
信達(dá)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李一爽 |
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貨幣市場(chǎng)：本周央行OMO凈投放781億元。周四財(cái)政部開(kāi)展1200億元1M國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存操作，中標(biāo)利率1.76%，較前值下行2BP。本周央行公開(kāi)市場(chǎng)投放回籠規(guī)模不大，資金面整體維持寬松，盡管周五臨近稅期略有收緊但幅度有限，DR001仍穩(wěn)定在略高于1.3%的水平。
本周質(zhì)押式回購(gòu)日均成交量下降0.21萬(wàn)億至7.83萬(wàn)億；質(zhì)押式回購(gòu)整體規(guī)模震蕩下行，周五降幅較大回落至11.5萬(wàn)億下方。分機(jī)構(gòu)來(lái)看，大行凈融出除周四外持續(xù)下降，股份行和城商行凈融出先升后降仍高于上周，銀行整體剛性?xún)羧诔錾习胫芫S持震蕩但周五明顯回落。非銀剛性融出窄幅震蕩，整體較上周小幅抬升，主要是貨基融出上升；非銀剛性融入震蕩下行，主要非銀機(jī)構(gòu)融入均有所回落。新口徑資金缺口指數(shù)上半周維持震蕩，但周五降至-4056，高于上周的-6329。截止本周，銀行間機(jī)構(gòu)跨10月進(jìn)度偏緩，僅高于2024年同期；交易所跨月進(jìn)度也處于近年最低水平，全市場(chǎng)跨月進(jìn)度11.7%，低于20-24年同期均值2.6pct，且相較往年差距較周四略有擴(kuò)大。
四中全會(huì)堅(jiān)持重點(diǎn)推進(jìn)高質(zhì)量發(fā)展和產(chǎn)業(yè)升級(jí)，但也提到以經(jīng)濟(jì)建設(shè)為中心，堅(jiān)決完成全年目標(biāo)。盡管“持續(xù)發(fā)力、適時(shí)加力”的表述與7月政治局會(huì)議一致，但在Q3 GDP增速降至4.8%、中美貿(mào)易不確定性增強(qiáng)的背景下，仍可關(guān)注“適時(shí)”是否接近?？紤]5000億特殊再融資債和新型政策性金融工具已在近期落地，貨幣政策可能也需要配合，央行購(gòu)債漸行漸近，Q4降準(zhǔn)降息的概率并不能排除，但目前這還不是市場(chǎng)基準(zhǔn)預(yù)期，仍需后續(xù)央行表態(tài)使市場(chǎng)凝聚共識(shí)。
10月前三周DR001穩(wěn)定在1.3%附近，創(chuàng)年內(nèi)新低，且平穩(wěn)狀態(tài)與Q3明顯不同，但中短端利率反而有所回升。這一方面可能由于長(zhǎng)端擾動(dòng)加大，DR001下限也并未打破，市場(chǎng)對(duì)中短端的關(guān)注度下降，另一方面可能也是市場(chǎng)擔(dān)憂10月最后一周大稅期疊加跨月因素可能加大資金波動(dòng)。但DR001在10月最后一周要達(dá)到1.45%以上才能使全月DR001均值回歸1.35%以上。如果極端情況并未出現(xiàn)，這與Q2類(lèi)似可能也并非由于貿(mào)易摩擦的短期沖擊，而是反映了央行態(tài)度進(jìn)一步轉(zhuǎn)松，這可能也會(huì)在中短端利率上有所反應(yīng)。
本周政府債實(shí)際凈繳款規(guī)模為2142億元。下周?chē)?guó)債繳款規(guī)模為2472億元。截至本周，2025年累計(jì)發(fā)行新增一般債6730億元，新增專(zhuān)項(xiàng)債38097億元，普通再融資債23170億元，特殊再融資債309億，置換債19924億。下周山東等12個(gè)地區(qū)地方債發(fā)行規(guī)模2707億元，新增一般債、新增專(zhuān)項(xiàng)債和再融資債分別發(fā)行170億元、1549億元、988億元，實(shí)際繳款規(guī)模為2887億元。下周政府債凈繳款規(guī)模將從本周的2142億元下降至1337億元。
10月國(guó)債發(fā)行規(guī)模11956億元，考慮到期9710億元后，凈融資規(guī)模較9月下降5038億元至2245億元。由于10月最后一周新增專(zhuān)項(xiàng)債和特殊再融資債發(fā)行規(guī)模不及預(yù)期，10月地方債發(fā)行規(guī)模5606億元，凈融資規(guī)模較9月下降1773億元至3036億元。整體來(lái)看，10月政府債發(fā)行規(guī)模1.76萬(wàn)億，凈融資規(guī)模5281億元，較9月下降約6811億元，低于我們之前的預(yù)期，也創(chuàng)下了24年4月以來(lái)的新低。凈繳款規(guī)模4889億，環(huán)比下降約7500億。
11月計(jì)劃發(fā)行6期關(guān)鍵期限國(guó)債、2期超長(zhǎng)期一般國(guó)債、7期貼現(xiàn)國(guó)債和2期儲(chǔ)蓄國(guó)債。我們假設(shè)11月關(guān)鍵期限國(guó)債、超長(zhǎng)期一般國(guó)債、貼現(xiàn)國(guó)債、儲(chǔ)蓄國(guó)債平均發(fā)行規(guī)模約1100億元、270億元、450億元、210億元，則我們預(yù)計(jì)11月國(guó)債發(fā)行規(guī)模約1.07萬(wàn)億，凈融資規(guī)模約6400億元。本周多省市上調(diào)了11月新增專(zhuān)項(xiàng)債和再融資一般債的計(jì)劃發(fā)行規(guī)模，我們假設(shè)11月新增一般債、新增專(zhuān)項(xiàng)債、特殊再融資債、普通再融資債發(fā)行規(guī)模分別為600億元、3400億元、2600億元、1600億元，則我們預(yù)計(jì)11月地方債發(fā)行規(guī)模為8200億元，凈融資規(guī)模為5700億元。整體來(lái)看，我們預(yù)計(jì)11月政府債發(fā)行規(guī)模約1.9萬(wàn)億，凈融資約1.2萬(wàn)億，較10月上升約6800億元。在此基礎(chǔ)上，我們預(yù)計(jì)12月政府債發(fā)行約2.32萬(wàn)億，凈融資約7200億。
下周7天逆回購(gòu)到期規(guī)模上升至8672億元；政府債凈繳款規(guī)模將從本周的2142億元下降至1337億元，主要集中在下半周；下周一（10月27日）為繳稅截止日、下旬繳準(zhǔn)日，且7天資金可跨月，另外還有7000億MLF到期，但央行已預(yù)告將在下周一開(kāi)展9000億元MLF操作，凈投放2000億。此外，北交所新股中誠(chéng)咨詢(xún)將于10月28日進(jìn)行網(wǎng)上發(fā)行，計(jì)劃募集資金約1.73億元，規(guī)模較本周的丹娜生物有所上升，凍結(jié)資金規(guī)?？赡芤猜愿哂诤笳叩?130億，對(duì)周二至周三交易所資金價(jià)格可能帶來(lái)一定的擾動(dòng)。總體來(lái)看，由于10月是繳稅大月，下周稅期走款的金額可能超過(guò)1萬(wàn)億，而跨月與稅期時(shí)點(diǎn)的重合可能加劇資金面的波動(dòng)。但下周一MLF連續(xù)第8個(gè)月凈投放也在一定程度上反映了央行對(duì)資金面仍然維持了呵護(hù)態(tài)度，并且下周政府債凈繳款規(guī)模下降以及月末財(cái)政支出也將緩釋稅期的擾動(dòng)。與此同時(shí)，我們認(rèn)為10月以來(lái)資金的平穩(wěn)寬松并非由于貿(mào)易摩擦的短期沖擊，可能也意味著央行態(tài)度的變化，因此我們預(yù)計(jì)下周流動(dòng)性壓力整體相對(duì)可控。
存單市場(chǎng)：本周1Y期Shibor利率上行1.0BP至1.68%，1年期AAA級(jí)同業(yè)存單二級(jí)利率上
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