>> 國(guó)盛證券-通信行業(yè)周報(bào)：光的新節(jié)奏-251026
| 上傳日期： |
2025/10/26 |
大小： |
951KB |
| 格式： |
pdf 共14頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
宋嘉吉,黃瀚,石瑜捷 |
| 行業(yè)名稱： |
通信 |
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光通信行業(yè)正迎來(lái)新節(jié)奏：AI算力爆發(fā)的實(shí)質(zhì)性需求，驅(qū)動(dòng)以往每年第二季度才開始的預(yù)期回暖提前到來(lái)；上游核心芯片與原材料短缺，下游需求的持續(xù)旺盛且客戶不斷加單的背景下，行業(yè)正進(jìn)入"保交付"的新時(shí)代。
【光通信市場(chǎng)的復(fù)蘇節(jié)奏提前】
由于海外廠商的持續(xù)性追加訂單，光通信市場(chǎng)已迎來(lái)提前回暖跡象。
傳統(tǒng)周期：等待春天的信號(hào)。以往每年第一季度，市場(chǎng)通常處于觀望和調(diào)整期，上下游企業(yè)進(jìn)行年度復(fù)盤、產(chǎn)能調(diào)整，并等待下游客戶的年度資本開支（capex）指引。第二季度，下游客戶（北美云廠商、芯片巨頭、全球主流電信運(yùn)營(yíng)商）完成年度規(guī)劃，招標(biāo)意向陸續(xù)釋放，提前6-9個(gè)月的需求預(yù)期釋放，光模塊廠商據(jù)此獲取訂單預(yù)測(cè)，啟動(dòng)備貨與生產(chǎn)，行業(yè)的實(shí)質(zhì)性回暖開始明朗。我們對(duì)比國(guó)內(nèi)海外鏈光模塊龍頭自2023年起股價(jià)變動(dòng)，可以發(fā)現(xiàn)新易盛、中際旭創(chuàng)股價(jià)往往在每年第二季度迎來(lái)大幅上漲，進(jìn)入第四季度后開始回落。（具體圖表參見(jiàn)正文部分）。
本輪周期新象：訂單驅(qū)動(dòng)的“前置性”復(fù)蘇。本輪市場(chǎng)周期展現(xiàn)出截然不同的“新節(jié)奏”，市場(chǎng)現(xiàn)已呈現(xiàn)出回暖態(tài)勢(shì)，復(fù)蘇的節(jié)奏提前，股價(jià)迎來(lái)回升。驅(qū)動(dòng)這一變化的核心動(dòng)力來(lái)自于海外廠商訂單持續(xù)性追加，算力需求持續(xù)擴(kuò)張利好頻發(fā)，不僅是26年，27年的訂單需求亦明朗：2025年OCP全球峰會(huì)成立ESUN工作組，Networking地位進(jìn)一步提升；2026年英偉達(dá)Rubin出貨預(yù)期上調(diào)，1.6T的總需求有望持續(xù)上修，800G/1.6T演進(jìn)節(jié)奏加快。
【2026年：行業(yè)轉(zhuǎn)向“保交付”時(shí)代】
算力需求的持續(xù)增長(zhǎng)，行業(yè)的主要矛盾逐漸轉(zhuǎn)移。我們預(yù)計(jì)，到2026年，整個(gè)光通信產(chǎn)業(yè)鏈將從“爭(zhēng)訂單”全面進(jìn)入“保交付”時(shí)代，交付能力取代訂單獲取能力，成為企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵指標(biāo)，龍頭企業(yè)將憑借其供應(yīng)鏈掌控力脫穎而出。
上游核心芯片與關(guān)鍵原材料呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性短缺：上游光器件正面臨供需緊張局面。光芯片、光器件性能直接決定光模塊的傳輸速率，且其技術(shù)難度高、工藝復(fù)雜，研發(fā)和擴(kuò)產(chǎn)周期長(zhǎng)、投入大，具有較高的進(jìn)入壁壘。目前部分光芯片供需缺口持續(xù)擴(kuò)大：Lumentum等光器件龍頭明確表示其EML、CW光源等光器件產(chǎn)品供應(yīng)緊張，產(chǎn)能無(wú)法滿足需求；Coherent也強(qiáng)調(diào)將擴(kuò)充產(chǎn)能以解決EML與CW需求日益增長(zhǎng)的問(wèn)題。
光模塊交付面臨諸多挑戰(zhàn)：光模塊生產(chǎn)涉及光學(xué)耦合、封裝、可靠性測(cè)試等多個(gè)精密環(huán)節(jié)，客戶下單到出貨之間周期長(zhǎng)，生產(chǎn)流程復(fù)雜；訂單兌現(xiàn)過(guò)程面臨三大核心挑戰(zhàn)：產(chǎn)能擴(kuò)充速度不足、良率爬坡困難、客戶認(rèn)證流程嚴(yán)格且漫長(zhǎng)。
強(qiáng)者更強(qiáng)，龍頭優(yōu)勢(shì)凸顯：在上游核心芯片短缺，下游需求的持續(xù)旺盛與客戶不斷加單的背景下，廠商的供應(yīng)鏈管理能力和規(guī)?；桓端綄⒌玫竭M(jìn)一步考驗(yàn)。龍頭企業(yè)憑借其穩(wěn)固的供應(yīng)商關(guān)系、更強(qiáng)的議價(jià)能力與規(guī)模優(yōu)勢(shì)，將在此輪供需緊張周期中持續(xù)擴(kuò)大領(lǐng)先地位，獲得更為顯著的實(shí)質(zhì)性利好。
在算力不斷擴(kuò)張，技術(shù)迭代不斷加快的背景下，光通信行業(yè)復(fù)蘇節(jié)奏已顯著提前，“保交付”逐漸成為行業(yè)新特征，交付能力已成為企業(yè)最核心的競(jìng)爭(zhēng)力。擁有強(qiáng)大的供應(yīng)鏈整合能力、產(chǎn)能全球化規(guī)模優(yōu)勢(shì)以及領(lǐng)先的創(chuàng)新研發(fā)能力的龍頭企業(yè)，將能更好地應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)，在“保交付”的新時(shí)代中持續(xù)擴(kuò)大領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。
綜上，我們繼續(xù)看好算力板塊，堅(jiān)定推薦算力產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)如光模塊行業(yè)龍頭中際旭創(chuàng)、新易盛等，同時(shí)建議關(guān)注光器件“一大五小”天孚通信+仕佳光子/太辰光/長(zhǎng)芯博創(chuàng)/德科立/東田微，建議關(guān)注國(guó)產(chǎn)算力產(chǎn)業(yè)鏈，如其中的液冷環(huán)節(jié)如英維克、東陽(yáng)光等。
建議關(guān)注：
算力——
光通信：中際旭創(chuàng)、新易盛、天孚通信、太辰光、騰景科技、光庫(kù)科技、光迅科技、德科立、聯(lián)特科技、華工科技、源杰科技、劍橋科技、銘普光磁、東田微。銅鏈接：沃爾核材、精達(dá)股份。算力設(shè)備：中興通訊、紫光股份、銳捷網(wǎng)絡(luò)、盛科通信、菲菱科思、工業(yè)富聯(lián)、滬電股份、寒武紀(jì)、海光信息。液冷：英維克、申菱環(huán)境、高瀾股份。邊緣算力承載平臺(tái)：美格智能、廣和通、移遠(yuǎn)通信。衛(wèi)星通信：中國(guó)衛(wèi)通、中國(guó)衛(wèi)星、順灝股份、海格通信。
IDC：潤(rùn)澤科技、光環(huán)新網(wǎng)、奧飛數(shù)據(jù)、科華數(shù)據(jù)、潤(rùn)建股份。
母線：威騰電氣等。
數(shù)據(jù)要素——
運(yùn)營(yíng)商：中國(guó)電信、中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)聯(lián)通。數(shù)據(jù)可視化：浩瀚深度、恒為科技、中新賽克。
風(fēng)險(xiǎn)提示：AI發(fā)展不及預(yù)期，算力需求不及預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)。
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