>> 招商證券-太辰光(300570)三季度業(yè)績環(huán)比小幅下滑，MPO及Shuffle增長空間廣闊-251028
| 上傳日期： |
2025/10/28 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
梁程加,羅嘉成 |
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公司發(fā)布2025年三季度報告，隨著海外MPO需求持續(xù)爆發(fā)，公司光密集連接業(yè)務良好增長，前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入12.14億元，同比增長32.58%；歸母凈利潤2.60億元，同比增長78.55%。隨著2026年海外光模塊需求持續(xù)顯著上修，與光模塊用量強相關的MPO需求有望跟隨高增，公司Shuffle柔性板持續(xù)迭代，未來有望在Scale-Out乃至Scale-Up的光互連時代中取得獨特優(yōu)勢。
2025年前三季度，公司實現(xiàn)營收12.14億元（yoy+32.6%）；分季度看，2025Q3公司營收3.86億元（qoq-15.7%），同比下降5.0%。MPO作為算力建設的后周期環(huán)節(jié)，第三季度北美數(shù)據(jù)中心施工建設節(jié)奏或環(huán)比略緩，且下游大客戶需求結構或有調(diào)整；根據(jù)中國海關最新數(shù)據(jù)，2025Q3廣東省向美國出口光纜產(chǎn)品共6.87億元，環(huán)比下滑10.7%。同時，越南工廠產(chǎn)能節(jié)奏調(diào)整、疊加公司去年同期高基數(shù)增長，導致公司25Q3營收出現(xiàn)波動。
2025年前三季度，公司歸母凈利潤2.60億元（yoy+78.5%）；分季度看，公司25Q3歸母凈利潤0.87億元（qoq-7.5%），同比增長31.2%。公司歸母凈利潤環(huán)比下滑主要受營收影響，三季度期間公司整體毛利率穩(wěn)定在36%以上，且在強化費用控制下，凈利率環(huán)比提升2.1pct至22.8%。
MPO行業(yè)整體受益于2026年光模塊需求大幅上修，具備一體化優(yōu)勢的MPO業(yè)務仍有較好彈性。MPO、MT-FA等高密度光傳輸器件的需求不僅與GPU及光模塊用量強相關，且配比數(shù)及價值量持續(xù)提升。2026年海外光模塊需求，近期持續(xù)顯著上修，MPO作為重要配套光器件，預計需求跟隨高增。海外終端客戶對MPO產(chǎn)品的需求也在更快轉向小型化的MMC/MDC或更高芯數(shù)的產(chǎn)品。公司是市場少有的可實現(xiàn)從MT插芯到各類連接器生產(chǎn)的一體化企業(yè)，且海外基地產(chǎn)能利用率可提升、國內(nèi)擴產(chǎn)較靈活，有望受益于明年的MPO需求高增。公司近期與光模塊龍頭中際旭創(chuàng)合作設立15億規(guī)模產(chǎn)業(yè)基金，雙方將在有源及無源產(chǎn)品優(yōu)勢互補，也有望為公司FAU等無源產(chǎn)品提供上量機會?！〈送猓瑥暮Ｍ鈹?shù)據(jù)中心建設進展以及過去季節(jié)性拉貨節(jié)奏來看，第四季度公司的MPO增速有望重回環(huán)比增長態(tài)勢。
Shuffle產(chǎn)品持續(xù)迭代，有效適配光互連技術升級浪潮。近期的ECOC 2025展會上，博通提出采用“光背板”（Optical Backplane）取代“電背板”（ElectricalBackplane），并展示基于光背板的Scale Up集群架構。光背板的核心產(chǎn)品是高密度的光柔性板，可以助推網(wǎng)絡架構的扁平化，有效降低機架內(nèi)和機架間的布線成本。公司正重點推動光柔性板在數(shù)據(jù)中心的規(guī)?；瘧?，與國內(nèi)外多廠商合作開發(fā)Shuffle方案，并積極向新客戶展示高集成解決方案，拓寬在數(shù)據(jù)中心、AI算力方面的應用場景。
投資建議：MPO布線方案是數(shù)據(jù)中心關鍵的物理層設施，算力建設催化MPO需求高增，公司是光密集連接產(chǎn)品龍頭，自產(chǎn)插芯將進一步提高毛利率，且CPO卡位優(yōu)勢顯著，預計公司2025-2027年收入分別為18.1億元、29.0億元、48.5億元，歸母凈利潤分別為3.9億元、6.4億元、12.2億元，對應2025-2027年PE分別為65.7倍、39.5倍、20.7倍，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：客戶集中度風險、貿(mào)易摩擦風險、技術升級風險、匯率波動風險
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