>> 東吳證券-星源材質(zhì)(300568)2025年三季報點評：隔膜價格拐點在即，布局固態(tài)電解質(zhì)膜打造第二成長曲線-251028
| 上傳日期： |
2025/10/28 |
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| 564KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
曾朵紅,阮巧燕,岳斯瑤 |
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Q3業(yè)績基本符合市場預期。公司25年Q1-3營收29.6億元，同13.5%，歸母凈利潤1.1億元，同-67.3%，毛利率22.6%，同-7.6pct；其中25Q3營收10.6億元，同環(huán)比11.4%/5.1%，歸母凈利潤0.1億元，同環(huán)比87%/-74%，扣非凈利-0.28億，同環(huán)比轉(zhuǎn)負，毛利率18.1%，同環(huán)比-9.9/-6.6pct，業(yè)績基本符合市場預期。
25Q3出貨環(huán)比微增，降價影響單位盈利。我們預計25Q3公司出貨量12億平，環(huán)比微增，Q1-3累計出貨量35億平左右，公司當前滿產(chǎn)滿銷，預計全年出貨量48-50億平，同增25%+?？疵髂?，公司25年佛山4條濕法線于25H1陸續(xù)投產(chǎn)爬坡，預計26年貢獻1-2億平增量，馬來工廠投產(chǎn)貢獻6-8億平增量，我們預計26年出貨量20%+增長至58-60億平。盈利端，我們測算25Q3均價1元/平（含稅），環(huán)比微增，其中濕法占比進一步提升至65%，25Q3單位毛利0.16元/平，環(huán)比下滑26%，單位凈利微虧，主要系Q3公司濕法降價影響，且計提存貨減值損失。當前濕法行業(yè)產(chǎn)能利用率已達70%+，9月起價格已逐步回暖，后續(xù)有望出現(xiàn)價格拐點，干法26年確定漲價，此外26年馬來工廠預計出貨量6億平+，海外定價體系下盈利可觀，我們預計26年單位盈利拐點明確。
布局固態(tài)電池骨架膜，打造第二成長曲線。公司布局固態(tài)電池主流膜產(chǎn)品，分別開發(fā)了氧化物復合型和聚合物復合型固態(tài)電解質(zhì)膜，并布局剛性骨架膜，開發(fā)高強度耐熱型復合骨架膜、高孔隙率型骨架膜和高耐熱型大孔骨架膜等，可保留高能量提升全固態(tài)電池的裝配效率。此外，公司與瑞固新材正式簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，共同開發(fā)高性能固體電解質(zhì)膜及相關(guān)產(chǎn)品，同時參股新源邦，具備氧化物電解質(zhì)百噸級產(chǎn)能和十噸級出貨，我們預計硫化物電解質(zhì)25年有噸級出貨。
費用控制良好，資本開支明顯減少。公司25年Q1-3期間費用6.2億元，同35.7%，費用率21%，同3.4pct，其中Q3期間費用2億元，同環(huán)比32%/-13.2%，費用率19.1%，同環(huán)比3/-4pct；25年Q1-3經(jīng)營性凈現(xiàn)金流5.4億元，同62%，其中Q3經(jīng)營性現(xiàn)金流0.1億元，同環(huán)比93.7%/-96.7%；25年Q1-3資本開支29.3億元，同-5.3%，其中Q3資本開支6.5億元，同環(huán)比-44.3%/-42.9%；25年Q3末存貨7.1億元，較年初37%。
盈利預測與投資評級：由于25年隔膜價格下降及存貨減值壓力，我們下調(diào)25-27年公司歸母凈利潤預期為1.5/5.0/6.7億（原預期4.0/5.1/6.9億），同比-59%/237%/33%，對應(yīng)PE為115x/34x/26x，維持“買入”評級。
風險提示：銷量和盈利水平不及預期。
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