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行業(yè)供需表現(xiàn)：豬價(jià)下行趨勢(shì)持續(xù)。2025年9月仔豬、活豬和豬肉均價(jià)分別為30.06元/公斤、13.81元/公斤和24.50元/公斤，環(huán)比變化分別為-10.62%、-3.79%和-1.92%。十一假期之后生豬均價(jià)持續(xù)直線(xiàn)下跌，截至10月20日，全國(guó)外三元生豬均價(jià)10.90元/公斤。
　　供應(yīng)端：9月生豬出欄集中釋放，天氣轉(zhuǎn)涼后，規(guī)模場(chǎng)和社會(huì)場(chǎng)出欄計(jì)劃環(huán)比增加，出欄體重增加，市場(chǎng)豬源供應(yīng)量和出肉量均有增長(zhǎng)，十一后供給端壓力持續(xù)，豬價(jià)承壓明顯。需求端：9月中秋國(guó)慶備貨及天氣轉(zhuǎn)涼，消費(fèi)端略有提振，但屠宰企業(yè)維持謹(jǐn)慎，凍品去庫(kù)緩慢也限制了鮮品消費(fèi)增量。10月中旬二次育肥在接近10元/公斤底部入場(chǎng)節(jié)奏加快，對(duì)短期豬價(jià)形成小幅支撐。
　　產(chǎn)能變化趨勢(shì)：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，9月末能繁母豬存欄量4035萬(wàn)頭，環(huán)比下降0.07%，相比二季度末減少9萬(wàn)頭。從三方數(shù)據(jù)來(lái)看，9月涌益能繁存欄樣本數(shù)據(jù)環(huán)比8月下降0.84%，鋼聯(lián)樣本數(shù)據(jù)環(huán)比下降0.28%。官方與三方數(shù)據(jù)趨勢(shì)一致，豬價(jià)加速下行趨勢(shì)下，產(chǎn)能去化趨勢(shì)已現(xiàn)。
　　政策調(diào)控疊加價(jià)格低迷，產(chǎn)能去化有望加速。前期會(huì)議明確產(chǎn)能調(diào)控、出欄體重和資金環(huán)保等要求，目前政策調(diào)控已進(jìn)入全面落實(shí)階段，頭部企業(yè)已有積極響應(yīng)，牧原股份9月末能繁母豬存欄330.5萬(wàn)頭，相比6月末調(diào)減12.6萬(wàn)頭。截至25年10月24日，行業(yè)平均自繁自養(yǎng)生豬頭均盈利-185.68元，外購(gòu)仔豬盈利-289.07元/頭，養(yǎng)殖虧損加劇。政策調(diào)控與行業(yè)虧損有望帶來(lái)產(chǎn)能加速去化，豬價(jià)有望在26年下半年迎來(lái)向上拐點(diǎn)。
　　后市周期預(yù)判：政策引導(dǎo)下的產(chǎn)能調(diào)控仍是未來(lái)一段時(shí)間的核心旋律，落后產(chǎn)能去化預(yù)期提升，優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能成本優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步凸顯，并在調(diào)控完成后迎來(lái)更好的盈利彈性。估值方面，行業(yè)指數(shù)PB有所回升，但仍處歷史中位數(shù)以下，板塊估值具備安全邊際。標(biāo)的方面建議關(guān)注成本行業(yè)領(lǐng)先，業(yè)績(jī)兌現(xiàn)度高的頭部養(yǎng)殖標(biāo)的牧原股份，其他相關(guān)標(biāo)的包含溫氏股份、天康生物、神農(nóng)集團(tuán)等。
　　9月上市企業(yè)銷(xiāo)售數(shù)據(jù)：
　　銷(xiāo)售均價(jià)環(huán)比下降。牧原股份、溫氏股份、正邦科技和新希望9月份實(shí)現(xiàn)生豬銷(xiāo)售均價(jià)分別為12.88、13.18、12.75和12.89元/公斤，均價(jià)環(huán)比分別變動(dòng)-4.66%、-5.18%、-7.27%和-4.80%。
　　出欄量漲跌互現(xiàn)。牧原股份（商品豬）、溫氏股份、新希望和正邦科技8月份實(shí)現(xiàn)生豬銷(xiāo)量分別為557、333、139和79萬(wàn)頭，環(huán)比分別變動(dòng)-20.40%、2.45%、4.22%和18.07%。我們判斷，部分企業(yè)出欄量環(huán)比下降的原因是上半年出售仔豬較多，對(duì)應(yīng)可供出欄育肥豬減少。
　　出欄均重略增。牧原股份、溫氏股份、新希望9月出欄均重分別為126.30、113.51和97.16公斤。除天邦食品和京基智農(nóng)因仔豬銷(xiāo)售增加均重下降之外，其他企業(yè)出欄均重略有增長(zhǎng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：畜禽價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，上市企業(yè)出欄量擴(kuò)張不及預(yù)期，動(dòng)物疫病風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)成本控制不及預(yù)期等。