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核心觀點(diǎn)：
　　影石：迅速崛起的智能影像設(shè)備龍頭。在全景相機(jī)領(lǐng)域：公司作為后來(lái)者，超越理光、三星，成為全球全景相機(jī)市占第一的公司，市占率接近70%；在運(yùn)動(dòng)相機(jī)市場(chǎng)，公司份額持續(xù)提速，接近全球第一GoPro，且有反超之勢(shì)。同時(shí)公司打開(kāi)其它影像新市場(chǎng)，包括全景無(wú)人機(jī)等。整體來(lái)看，公司朝著最終覆蓋全焦段、全場(chǎng)景的方向前進(jìn)。
　　差異化場(chǎng)景驅(qū)動(dòng)與影像創(chuàng)新能力持續(xù)釋放，行業(yè)步入高景氣增長(zhǎng)期。攝影底層需求一般分為記錄、分享和創(chuàng)作等三大底層需求，與此對(duì)應(yīng)多樣且分散的場(chǎng)景和對(duì)應(yīng)需要的不同拍攝器材。戶(hù)外運(yùn)動(dòng)的普及與短視頻內(nèi)容的爆發(fā)共同推動(dòng)行業(yè)快速擴(kuò)容，全景相機(jī)、運(yùn)動(dòng)相機(jī)、無(wú)人機(jī)等細(xì)分領(lǐng)域快速演進(jìn)，產(chǎn)品形態(tài)向智能化、輕便化、內(nèi)容生態(tài)化不斷升級(jí)。中國(guó)廠(chǎng)商憑借供應(yīng)鏈完善、產(chǎn)品創(chuàng)新與渠道優(yōu)勢(shì)加速崛起。
　　“硬件+AI剪輯+云端生成”一體化布局，有望在AI多模態(tài)與視頻云化時(shí)代占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢(shì)。AI視頻與多模態(tài)生成能力將重塑“拍→剪→發(fā)”的全鏈路，驅(qū)動(dòng)影像硬件廠(chǎng)商進(jìn)入AI生態(tài)，構(gòu)建算法壁壘并拓展多模態(tài)應(yīng)用。影石AI包括三條主線(xiàn)：相機(jī)內(nèi)AI算法；云端AI剪輯（Insta360 Studio / Insta360 Cloud）；AI生成與協(xié)同（AI剪輯、AI字幕、語(yǔ)義剪輯）。公司構(gòu)建差異化壁壘，是兼具影像硬件與AI剪輯能力的品牌，有望在AI多模態(tài)與視頻云化時(shí)代占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢(shì)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)增速分別為32.8%、70.3%、45.3%；參考可比公司估值，考慮到公司提供從影像硬件設(shè)計(jì)、核心算法研發(fā)、智能軟件生態(tài)到內(nèi)容分享平臺(tái)的一站式全景與智能影像解決方案，適合給予一定估值溢價(jià)。給予2026年公司1倍PEG估值，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值395.42元/股，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、新品研發(fā)失敗、上游原材料受制風(fēng)險(xiǎn)。