>> 申萬宏源-瑞豐銀行(601528)息差環(huán)比改善、撥備繼續(xù)抬升，期待小微景氣回暖-251029
| 上傳日期： |
2025/10/29 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
鄭慶明,林穎穎,馮思遠 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：瑞豐銀行披露2025年三季報，9M25實現(xiàn)營收33.6元，同比增長1.0%，實現(xiàn)歸母凈利潤15.3億元，同比增長5.8%。3Q25不良率季度環(huán)比持平0.98%，撥備覆蓋率季度環(huán)比提升4.8pct至345%。業(yè)績表現(xiàn)符合預期。
三季報值得肯定的是管理層對于穩(wěn)可持續(xù)利潤增長的明確態(tài)度。盡管階段性面對其他非息下行、增值稅率調(diào)整、同期確認長股投初始利得高基數(shù)的三重壓力，仍保持利潤增速穩(wěn)中有升；同時相對積極的是利息凈收入增長延續(xù)提速，這將是下階段營收修復的核心支撐：9M25瑞豐銀行營收同比增長1.0%（1H25為3.9%），歸母凈利潤同比增長5.8%（1H25為5.6%）。從驅(qū)動因子來看，
①利息凈收入增速明顯修復，息差環(huán)比回升是主要貢獻，但也關(guān)注到中小客群需求承壓疊加主動審慎投放下，規(guī)模增長的貢獻力度有所趨弱。9M25利息凈收入同比增長6.1%（其中3Q25增長11.4%），貢獻營收增速4.2pct，其中息差負貢獻大幅收窄至1.4pct（1H25為負貢獻4pct），規(guī)模增長貢獻5.6pct（1H25貢獻6.4pct）。
②行業(yè)共性因素影響，債市相關(guān)收益拖累非息表現(xiàn)，通過部分兌現(xiàn)小微政府補貼減緩下行壓力。9M25非息收入同比下滑10%，拖累營收增速3.2pct。
?、墼鲋刀愑嫸愓哒{(diào)整，實際費率變化階段性拖累利潤表現(xiàn)。由于2025年5月開始農(nóng)商行增值稅簡易計稅政策適用范圍調(diào)整，直轄市和地級市所在轄區(qū)農(nóng)商行不再適用3%的簡易計稅方法（改為實行6%的增值稅稅率），受此影響，9M25實際稅率變化拖累利潤增速3.5pct。
④此外，同期還存在確認參股農(nóng)商行長期股權(quán)投資初始利得高基數(shù)，營業(yè)外收入拖累利潤增速3.5pct。
?、葜鲃雍亲o利潤表現(xiàn)，向風險要效益，撥備反哺利潤增速11.7pct。
三季報關(guān)注點：①得益于成本較快回落，息差已現(xiàn)環(huán)比回升，9M25息差1.49%，同比微降3bps，環(huán)比1H25回升3bps。②相較而言，下階段重點關(guān)注中小客群的需求修復，這是有效提振營收表現(xiàn)的核心。3Q25貸款增速進一步放緩至6.8%（2Q25為10.3%）；四季度瑞豐銀行已提前開啟“開門紅”，關(guān)注投放成效。③展望四季度，小微政府補貼仍有余糧，因此我們對全年維持營收正增不悲觀。三季度兌現(xiàn)政府補貼約5300萬，四季度仍有約5000萬待確認。④不良率保持在1%以下，關(guān)注率回升預計也存在平滑核銷處置和撥備計提節(jié)奏的影響，考慮到總體撥備較為充足，預計資產(chǎn)質(zhì)量將保持穩(wěn)定。
三季度貸款增速延續(xù)放緩，一方面源自實體零售需求仍待修復，另一方面也和效益優(yōu)先策略下主動壓降票據(jù)有關(guān)。3Q25瑞豐銀行貸款增速6.8%（2Q25為10.3%），前三季度累計新增貸款26億，但環(huán)比來看已連續(xù)兩個季度出現(xiàn)貸款縮表（1Q25/2Q25/3Q25貸款分別新增58億/壓降26億/壓降7億），主要源自壓降票據(jù)（二三季度合計壓降56億）。但實體零售需求也客觀承壓，前三季度對公、零售分別新增68億、8億，同比少增24億、14億。從“以量補價”到“量難補價”再到當前摒棄規(guī)模情節(jié)下“以價換量”，下階段重點關(guān)注實體零售需求的有效提振，這是能否實現(xiàn)“穩(wěn)價提量、提振盈利”的核心。
穩(wěn)息差呈現(xiàn)積極成效，資產(chǎn)定價環(huán)比趨穩(wěn)，負債成本加速回落驅(qū)動息差環(huán)比回升。相較而言，農(nóng)商行相對更高的定期存款占比使得現(xiàn)階段重定價帶來的成本改善空間更大，這在三季度也得到體現(xiàn)。以期初期末平均口徑估算，3Q25瑞豐銀行生息資產(chǎn)收益率季度環(huán)比基本穩(wěn)定約3.04%，而3Q25付息負債成本率環(huán)比進一步下降13bps，估算較2024年以累計下降超40bps。受益于定價趨穩(wěn)和成本下行，9M25瑞豐銀行息差1.49%，同比僅下降3bps，環(huán)比1H25回升3bps。
不良率穩(wěn)定在1%以下，高撥備確保風險平穩(wěn)可控。3Q25瑞豐銀行不良率季度環(huán)比持平0.98%。前瞻指標關(guān)注率季度環(huán)比回升28bps至1.89%，預計主要受中小客群風險壓力上行影響；而結(jié)合不良生成率并未明顯抬升（估算9M25年化加回核銷回收后不良生成率僅約0.4%），預計關(guān)注率的回升也和主動平滑核銷處置和撥備計提節(jié)奏的安排有關(guān)，對部分客戶貸款并未過快下遷不良或也存在保護征信的態(tài)度。從風險抵補能力來看，3Q25瑞豐銀行撥貸比環(huán)比提升5bps至3.38%，撥備覆蓋率季度環(huán)比提升4.8pct至345%，較為充足的風險抵補能力也確保資產(chǎn)質(zhì)量平穩(wěn)可控。
投資分析意見：在外部壓力客觀存在，疊加同期高基數(shù)的影響下，瑞豐銀行繼續(xù)交出利潤穩(wěn)健成長的較優(yōu)表現(xiàn)。在“一基四箭”增量提效戰(zhàn)略推進下，看好瑞豐銀行投放回暖，提振營收表現(xiàn)。中期層面高效用足杠桿，穩(wěn)步擴表+參股認購邏輯不變，這將成為驅(qū)動后續(xù)提振ROE的核心抓手?；趯徤骺紤]調(diào)低盈利增速預測，下調(diào)非息收入判斷、調(diào)高所得稅率判斷，預計2025-2027年歸母凈利潤增速分別為5.2%、5.5%、6.6%（原預測分別為5.3%、6.3%、9.4%），當前股價對應2025年P(guān)B為0.52倍，維持“買入”評級。
風險提示：經(jīng)濟復蘇低于預期，息差持續(xù)承壓；尾部風險暴露，資產(chǎn)質(zhì)量超預期劣化。
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