>> 浙商證券-百誠醫(yī)藥(301096)2025年三季報點評報告：主業(yè)或見底，看好創(chuàng)新轉(zhuǎn)型-251029
| 上傳日期： |
2025/10/29 |
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| 646KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
胡雋揚,王班 |
| 下載權限： |
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投資要點
業(yè)績表現(xiàn)：主業(yè)業(yè)績或見底
2025年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入5.10億元，同比下降29.33%；實現(xiàn)歸母凈利潤612萬元，同比下降95.68%；扣非后歸母凈利潤為-1392萬元。
成長性：看好賽默CDMO放量以及創(chuàng)新品種BD空間
我們認為2025年是公司的戰(zhàn)略調(diào)整年，受到集采以及B證企業(yè)監(jiān)管趨嚴變化的影響，公司的仿制藥CRO主業(yè)在去年高基數(shù)下增速承壓，看好明年起觸底回復。業(yè)務增量方面，賽默產(chǎn)能已進入加速爬坡階段，看好CDMO業(yè)務未來2年內(nèi)貢獻顯著業(yè)績增量。截至2025年6月30日，賽默制藥累計已完成項目落地驗證617個項目，申報注冊461個項目，位居全國前列。賽默制藥累計接受國家局注冊核查29次，55個品種通過藥品注冊核查，接受浙江省藥品GMP符合性檢查26次，47條生產(chǎn)線通過GMP符合性檢查；根據(jù)公司公眾號披露，賽默制藥已有12個品種擬中標全國第十一批集采，或?qū)⒔o公司2026年帶來顯著增量。此外，公司自研新藥品種BIOS0618、BIOS0635、BIOS0625等已進入早期臨床的關鍵階段，存在較大BD出海潛力。2025年上半年公司完成11個2類新藥的IND申報，自研2類藥開發(fā)提速，我們認為高價值的2類藥管線轉(zhuǎn)化有望成為公司CRO業(yè)務后續(xù)增長的重要支撐。我們看好公司從仿制藥開發(fā)向創(chuàng)新藥轉(zhuǎn)化切換下的價值重估空間。
盈利能力：業(yè)務結構調(diào)整帶來利潤短期承壓，看好恢復彈性
2025年公司毛利率與凈利率大幅下降，我們認為這與仿制藥開發(fā)業(yè)務需求下滑以及部分客戶經(jīng)營穩(wěn)定性下滑傳導影響、賽默轉(zhuǎn)固帶來CDMO業(yè)務毛利率承壓、公司整體業(yè)務結構變化（低毛利率的CDMO業(yè)務收入占比提升）、自研創(chuàng)新藥加速推進需要的投入增加等因素有關。展望來看，我們認為仿制藥開發(fā)業(yè)務供需已經(jīng)恢復至相對穩(wěn)定水平，賽默在產(chǎn)能加速爬坡下毛利率或?qū)⒖焖倩厣覀兏春妹髂昶鸸镜睦麧櫠藦椥钥焖賰冬F(xiàn)。
盈利預測與估值
我們預計2025-2027年公司實現(xiàn)營業(yè)收入7.11/8.54/10.12億元，同比增長11.31%/20.14%/18.40%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.50/0.70/0.98億元，2026-2027年同比增長41.10%/38.97%，對應EPS為0.46/0.64/0.90元/股，2025年10月28日收盤價對應2025-2027年PE為128x/91x/65x。維持“買入”評級。
風險提示
轉(zhuǎn)讓分成業(yè)務的季度兌現(xiàn)波動性風險；項目研發(fā)失敗風險；從仿制藥到創(chuàng)新藥商業(yè)模式不可復制風險；信用集中風險。
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