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根據(jù)公司三季報(bào)，公司2025年前三季度營(yíng)收為5.82億元，同比下降16.06%；歸母凈利潤(rùn)為0.62億元，同比下降53.99%，符合此前業(yè)績(jī)預(yù)告（0.60~0.67億元）。其中3Q25單季公司營(yíng)收為2.22億元，同比增加2.84%，增速實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)正；歸母凈利潤(rùn)為0.31億元，同比下降13.17%。公司業(yè)績(jī)承壓，主因：1）美國(guó)關(guān)稅及地緣政治沖突的外部沖擊；2）新產(chǎn)品替代升級(jí)的周期調(diào)整；3）客戶需求端的階段性波動(dòng)。長(zhǎng)期來(lái)看，公司作為業(yè)界領(lǐng)先的無(wú)線物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備和解決方案提供商，我們?nèi)匀豢春霉驹贏I時(shí)代的發(fā)展機(jī)遇，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　綜合毛利率短期波動(dòng)，費(fèi)用率有所提升
　　2025年公司前三季度綜合毛利率為40.65%，同比下降1.86pct；3Q25公司單季度綜合毛利率為40.07%，同比下降2.23pct，公司通過(guò)持續(xù)推進(jìn)核心物料國(guó)產(chǎn)替代、深化生產(chǎn)工藝改進(jìn)、加速技術(shù)迭代升級(jí)，未來(lái)有望實(shí)現(xiàn)毛利率的企穩(wěn)。費(fèi)用方面，前三季度公司的銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為9.98%/5.41%/16.97%，分別同比+1.90/+1.32/+4.45pct；其中Q3單季公司的銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為8.26%/4.69%/15.40%，分別同比-0.68/-0.05/+1.40pct。
　　新興業(yè)務(wù)布局持續(xù)推進(jìn)，有望打造新增長(zhǎng)點(diǎn)
　　根據(jù)公司三季報(bào)，公司在新興業(yè)務(wù)領(lǐng)域市場(chǎng)保持著較好的增長(zhǎng)勢(shì)頭，前三季度公司視頻車聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3,666萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)90.44%；動(dòng)物溯源管理產(chǎn)品進(jìn)一步開(kāi)拓了南美洲新市場(chǎng)，前三季度營(yíng)收同比增長(zhǎng)20.60%；工業(yè)路由器產(chǎn)品的客戶拓展初見(jiàn)成效，前三季度營(yíng)收同比增長(zhǎng)77.54%。兩輪車業(yè)務(wù)也將迎來(lái)發(fā)展機(jī)遇，公司符合“新國(guó)標(biāo)”的兩輪車產(chǎn)品已于第四季度出貨，隨著2025年12月1日國(guó)內(nèi)電動(dòng)兩輪車全面執(zhí)行新標(biāo)銷售，政策紅利有望為公司國(guó)內(nèi)兩輪車業(yè)務(wù)帶來(lái)增長(zhǎng)動(dòng)能。展望未來(lái)，公司作為業(yè)界領(lǐng)先的無(wú)線物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備和解決方案提供商，我們看好公司在AI時(shí)代的發(fā)展機(jī)遇。
　　維持“增持”評(píng)級(jí)
　　考慮到公司費(fèi)用率的提升，我們下調(diào)公司2025~2027年歸母凈利潤(rùn)預(yù)期分別至1.02/1.28/1.59（前值：1.33/1.49/1.65）億元，長(zhǎng)期來(lái)看，我們?nèi)匀豢春霉驹贏I時(shí)代的發(fā)展機(jī)遇?？杀裙?025年Wind一致預(yù)期PE均值為57x，給予公司2025年57xPE（前值：49x，主要系可比公司估值變化），對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)12.58元（前值：14.12元），維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣政治沖突的外部沖擊，新產(chǎn)品替代升級(jí)的周期調(diào)整，客戶需求端的階段性波動(dòng)。