>> 華泰證券-蘇博特(603916)需求逐步企穩(wěn)，價格環(huán)比改善-251029
| 上傳日期： |
2025/10/29 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
方晏荷,黃穎,樊星辰 |
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蘇博特發(fā)布三季報：Q3實現(xiàn)營收9.04億元（yoy-0.92%，qoq-8.82%），歸母凈利3087.40萬元（yoy+21.94%，qoq-20.67%），略低于我們此前預(yù)期（歸母凈利0.46億元），主因三季度費(fèi)用表現(xiàn)相對剛性，同時收入有所下滑。2025年前三季度累計實現(xiàn)營收25.77億元（yoy+4.10%），歸母凈利9411.94萬元（yoy+19.73%），扣非凈利7654.90萬元（yoy+15.25%）。考慮到今年西部重點基建工程如“雅下”水電站等落地推進(jìn)，為需求帶來支撐，減水劑產(chǎn)品價格Q3環(huán)比改善，而公司在西部重點工程參與項目經(jīng)驗豐富，有望持續(xù)受益，維持“買入”評級。
Q3減水劑產(chǎn)品價格環(huán)比改善，檢測收入降幅收斂
9M25公司高性能減水劑/高效減水劑/功能性材料分別實現(xiàn)銷售收入13.16/0.31/5.66億元，同比+0.9%/-13.7%/+22.2%，新型技術(shù)產(chǎn)品應(yīng)用鋪開后，功能性材料銷售延續(xù)快速增長，銷售均價分別同比-1.73%/-10.18%/-10.35%，但測算單三季度高性能減水劑/高效減水劑價格環(huán)比+3.6%/+7.8%，減水劑價格改善跡象已現(xiàn)；測算檢測技術(shù)服務(wù)實現(xiàn)收入6.65億元，同比-1.2%，降幅較上半年收窄。25年前三季度毛利率33.14%同比+0.25pct，25Q3毛利率為30.15%，同/環(huán)比+0.65/-5.35pct，毛利率同比改善或源于成本側(cè)壓力改善，前三季度公司環(huán)氧乙烷/甲醛采購均價同比-3.24%/-2.01%。
9M25期間費(fèi)用剛性增長，經(jīng)營性現(xiàn)金流同比偏弱
9M25期間費(fèi)用絕對值同比+5.3%至6.82億元，費(fèi)用相對剛性增長，期間費(fèi)率26.47%，同比+0.3pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費(fèi)用率分別為11.2%/8.47%/5.02%/1.78%，同比+0.01/-0.16/+0.36/+0.08pct；Q3單季度期間費(fèi)率為24.15%，同/環(huán)比+1.22/-2.26pct。前三季度歸母凈利率為3.65%，同比+0.5pct，單三季度歸母凈利同比+0.6pct/環(huán)比-0.5pct至3.4%。25年前三季度公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為1.79億元，同比-16.54%。其中收現(xiàn)比/付現(xiàn)比分別為96.9%/84.4%，同比-1.89/+3.60pct，收現(xiàn)比略有下降同時付現(xiàn)比增加，導(dǎo)致現(xiàn)金流同比偏弱。
盈利預(yù)測與估值
我們維持公司25-27年歸母凈利潤預(yù)測為1.64/2.06/2.41億元（三年復(fù)合增速為35.94%），對應(yīng)EPS為0.38/0.48/0.56元?？杀裙?6年Wind一致預(yù)期PE均值為18x，考慮到地產(chǎn)銷售降幅收窄趨勢下，按照地產(chǎn)鏈傳導(dǎo)順序，減水劑等開工端建材需求有望迎來改善，同時公司在西部區(qū)域重大基建項目建設(shè)經(jīng)驗豐富，有望充分受益未來西部重點工程項目推進(jìn)，給予公司26年28倍PE估值，目標(biāo)價13.44元（前值13.3元，對應(yīng)35倍25年P(guān)E）。
風(fēng)險提示：產(chǎn)能投放不及預(yù)期；產(chǎn)品價格競爭持續(xù)激烈；原材料價格上漲。
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