>> 華源證券-柏星龍(920075)包裝業(yè)務收入下降致使業(yè)績承壓，AI+潮玩業(yè)務發(fā)展卓有成效-251029
| 上傳日期： |
2025/10/29 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
華源證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
趙昊,王宇璇 |
| 下載權限： |
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事件：2025Q1-Q3實現(xiàn)營業(yè)收入3.77億元（yoy-16%)，實現(xiàn)歸母凈利潤2441萬元（yoy-37%）。銷售費用率9.06%(yoy+1.3pcts)，管理費用率11.96%(yoy+2.3pcts），研發(fā)費用率4.03%（yoy+0.3pcts）。2025Q3公司實現(xiàn)營業(yè)收入1.25億元（yoy-29%）；歸母凈利潤344萬元（yoy-71%）。受內銷下游白酒行業(yè)持續(xù)低迷與市場競爭加劇等因素影響，客戶訂單有所減少，導致公司酒類產(chǎn)品包裝業(yè)務收入下降，營業(yè)利潤也同比減少。
內銷酒類包裝業(yè)務同比下滑，公司積極拓展海外市場。2025年上半年公司產(chǎn)品包裝業(yè)務占公司總營業(yè)收入92.93%，營收同比-10.16%，主要原因為受內銷白酒行業(yè)持續(xù)深度調整，終端消費恢復有限，市場競爭加劇，公司酒類產(chǎn)品包裝業(yè)務收入同比減少。外銷方面，公司合作廣度與深度均有提升，廣度上，與客戶合作從原先集團下個別品牌擴展到更多集團內品牌；深度上，從服務單一品牌的禮品線或季節(jié)性產(chǎn)品延伸至更多產(chǎn)品系列，介入客戶合作的機會持續(xù)增長。內銷方面，酒類業(yè)務不斷拓展產(chǎn)品至黃酒、啤酒、果酒等品類，打造氣泡黃酒、即飲消費等創(chuàng)新產(chǎn)品路徑，同時融入渠道創(chuàng)新，從傳統(tǒng)商超延展至電商貨架、即時零售、外賣等渠道，形成標桿案例，帶動非白酒品類滲透率逐漸提升。我們認為公司內銷包裝業(yè)務暫時承壓，蓄力等待行業(yè)拐點到來；外銷業(yè)務合作品牌覆蓋廣度和客戶粘性提升，疊加海外產(chǎn)能不斷釋放，有望持續(xù)提升市場份額。
持續(xù)夯實設計與IP開發(fā)能力，文創(chuàng)潮玩業(yè)務多點開花。柏星龍于2025/10/15-10/18攜旗下文創(chuàng)潮玩品牌“玩物叢生”首次參加CTE中國玩具展，IP開發(fā)維度來看，品牌聚焦Z世代“情緒經(jīng)濟”新消費需求，明確“AI互動類、傳統(tǒng)文創(chuàng)類”兩大產(chǎn)品主線；核心原創(chuàng)IP方面，“獨眼星球”已完成AI陪伴型毛絨玩具原型設計，另一原創(chuàng)傳統(tǒng)文創(chuàng)潮玩IP“Nidoo”已完成品牌故事撰寫與產(chǎn)品形象原型設計，IP矩陣初步成型。產(chǎn)品落地維度來看，核心IP產(chǎn)品已進入產(chǎn)業(yè)化準備階段，其中“獨眼星球”AI陪伴型毛絨玩具、“Nidoo”手辦玩偶盲盒均已完成產(chǎn)品打樣，在生產(chǎn)技術標準、流程銜接等方面已做好大批量生產(chǎn)準備。渠道布局拓展來看，公司推動“線上全平臺+線下多場景”渠道覆蓋，線上端計劃在各大主流購物平臺開設“玩物叢生”品牌專店，并搭建微信小程序官方社群與商城；線下端目標與成熟零售渠道商合作，覆蓋潮玩集合店、文旅場景等，實現(xiàn)全渠道銷售鋪貨，提升品牌與產(chǎn)品觸達率。我們認為公司文創(chuàng)潮玩業(yè)務進展較快，前期工作準備完善，關注后續(xù)營銷活動、渠道鋪設以及業(yè)務放量情況。
盈利預測與評級：我們預計公司2025-2027年歸母凈利潤為0.41、0.53和0.68億元，截至10月28日收盤價，對應PE為47、36、28倍。公司深耕創(chuàng)意包裝十七年，以設計包裝業(yè)務為穩(wěn)定基本盤，同時切入文創(chuàng)賽道，我們看好其積極孵化自有IP+合作運營第三方成熟IP的能力，維持“增持”評級。
風險提示：原材料價格波動的風險、下游需求波動風險、市場競爭加劇風險。
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