>> 中郵證券-三人行(605168)深度報(bào)告：國(guó)內(nèi)領(lǐng)先整合營(yíng)銷服務(wù)商，科技化布局開啟成長(zhǎng)新篇章-251030
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2025/10/30 |
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來(lái)源： |
中郵證券 |
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作者： |
王曉萱 |
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深耕廣告營(yíng)銷領(lǐng)域二十余載，加速向多元化科技集團(tuán)演進(jìn)。三人行傳媒集團(tuán)成立于2003年，早期以校園傳媒為主要業(yè)務(wù)，2014年轉(zhuǎn)型切入移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷領(lǐng)域，業(yè)務(wù)版圖由校園場(chǎng)景逐步延展至多行業(yè)客戶。目前憑借二十余年的深耕積累，公司已構(gòu)建覆蓋華北、西北、西南等九大片區(qū)的全國(guó)化營(yíng)銷服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，業(yè)務(wù)輻射北京、上海、廣州、西安、成都等30余座核心城市。在穩(wěn)固主業(yè)優(yōu)勢(shì)的基礎(chǔ)上，公司近年積極拓展產(chǎn)業(yè)邊界，前瞻布局人工智能、算力芯片、體育彩票等新興領(lǐng)域，逐步形成以營(yíng)銷服務(wù)、產(chǎn)業(yè)投資、智能科技為核心的多元化業(yè)務(wù)格局，加速?gòu)膫鹘y(tǒng)營(yíng)銷服務(wù)商向綜合科技集團(tuán)升級(jí)轉(zhuǎn)型。2024年及2025年上半年，公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入42.08/16.57億元，同比下降20.35%/13.36%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.23/1.44億元，對(duì)應(yīng)同比變動(dòng)-76.65%/+10.83%。
廣告營(yíng)銷業(yè)務(wù)：“產(chǎn)品+渠道+客群”造就經(jīng)營(yíng)韌性，積極搶占”AI+營(yíng)銷”新高地。2024年我國(guó)廣告市場(chǎng)規(guī)模約1.82萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)10.0%，行業(yè)增速較前期有所回落。短期看，廣告投放與企業(yè)生產(chǎn)、銷售節(jié)奏高度相關(guān)，年末至次年初為傳統(tǒng)生產(chǎn)旺季，有望帶動(dòng)營(yíng)銷需求階段性回暖；中長(zhǎng)期來(lái)看，高景氣賽道需求韌性與數(shù)字化營(yíng)銷模式持續(xù)深化，疊加出海及媒介資源持續(xù)豐富帶來(lái)的增量空間，行業(yè)結(jié)構(gòu)與總量機(jī)遇并存，景氣度有望逐步回升。公司作為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的整合營(yíng)銷服務(wù)商，能夠提供全鏈路營(yíng)銷服務(wù)，同時(shí)長(zhǎng)期深耕校園場(chǎng)景與互聯(lián)網(wǎng)媒體兩大核心陣地，具備稀缺的“線上+線下”媒介資源卡位優(yōu)勢(shì)，疊加常年服務(wù)通信運(yùn)營(yíng)商、消費(fèi)品、金融、汽車等高景氣行業(yè)頭部客戶形成的經(jīng)營(yíng)韌性，在行業(yè)復(fù)蘇過程中有望率先受益。此外，在既有優(yōu)勢(shì)基礎(chǔ)上，公司亦前瞻布局“AI+”應(yīng)用，已打造AI全鏈路營(yíng)銷智能體“一個(gè)”，并持續(xù)研發(fā)營(yíng)銷AIAgent等創(chuàng)新產(chǎn)品，有望進(jìn)一步在智能化發(fā)展浪潮中搶占先機(jī)。
算力服務(wù)：戰(zhàn)略合作龍頭芯片代理商，“算力+數(shù)據(jù)+場(chǎng)景”協(xié)同發(fā)展。2024年，我國(guó)算力規(guī)模約796.8EFLOPS，同比增長(zhǎng)67.39%；其中智能算力規(guī)模為725.3 EFLOPS，同比增長(zhǎng)74.06%，占總算力比重約91.03%。伴隨AI技術(shù)的持續(xù)演進(jìn)與應(yīng)用場(chǎng)景的不斷拓展，預(yù)計(jì)智算需求規(guī)模將進(jìn)一步增長(zhǎng)至2028年的2781.9EFLOPS。芯片作為算力體系的底層核心，行業(yè)格局高度集中。根據(jù)伯恩斯坦及IOT統(tǒng)計(jì)，2025年中國(guó)AI芯片CR3（英偉達(dá)、AMD、華為）預(yù)計(jì)超過85%，全球數(shù)據(jù)中心GPU市場(chǎng)中英偉達(dá)單一市占率達(dá)92%（2025年3月）。憑借生態(tài)優(yōu)勢(shì)、產(chǎn)品通用能力與持續(xù)技術(shù)迭代，海內(nèi)外頭部廠商市場(chǎng)份額預(yù)計(jì)仍將進(jìn)一步提升?？仆夹g(shù)是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的芯片應(yīng)用設(shè)計(jì)與分銷服務(wù)商，已代理超過80家核心芯片企業(yè)產(chǎn)品，同時(shí)是英偉達(dá)中國(guó)區(qū)總代理。公司是科通技術(shù)戰(zhàn)略股東，雙方已在數(shù)據(jù)中心、算力服務(wù)等領(lǐng)域建立長(zhǎng)期合作關(guān)系。依托科通技術(shù)在AI算力端的稀缺資源優(yōu)勢(shì)，公司已將品牌、數(shù)據(jù)及客戶資源與算力基礎(chǔ)能力深度融合，并構(gòu)建了“算力+數(shù)據(jù)+營(yíng)銷”一體化布局，同時(shí)正逐步探索“AIDC+營(yíng)銷”新業(yè)務(wù)模式，有望培育新增長(zhǎng)點(diǎn)
體彩業(yè)務(wù)：承體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展東風(fēng)，全鏈布局發(fā)力新藍(lán)海。2024年/2025年前8月，我國(guó)體育彩票銷售額約4155.3/2808.93億元，對(duì)應(yīng)同比增長(zhǎng)7.86%/1.36%。隨著體育參與度提升及世界杯、冬奧會(huì)等大型賽事臨近，預(yù)計(jì)2026年行業(yè)有望迎來(lái)高增。公司目前已全面切入體彩產(chǎn)業(yè)鏈，并已在全國(guó)落地30余家體彩形象店、簽約近1000家院線門店，同時(shí)獨(dú)家代理法國(guó)、德國(guó)國(guó)家隊(duì)及巴薩、曼城、利物浦等頂級(jí)足球IP資源。此外，公司積極開展體彩技術(shù)研發(fā)，已推出智能體AI賽事預(yù)測(cè)平臺(tái)、完成體育賽事智能機(jī)器人原型機(jī)落地，并即將參與“體彩上高鐵”項(xiàng)目。后續(xù)憑借渠道、IP與技術(shù)三線協(xié)同優(yōu)勢(shì)，疊加行業(yè)持續(xù)向好，體彩有望成為公司未來(lái)業(yè)績(jī)核心增長(zhǎng)引擎。
盈利預(yù)測(cè)及投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2025/2026/2027年?duì)I業(yè)收入分別為36.91/42.08/45.69億元，與原預(yù)測(cè)保持一致。但考慮到當(dāng)前廣告需求仍待修復(fù)，營(yíng)銷類企業(yè)議價(jià)能力提升空間有限，我們小幅下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，歸母凈利潤(rùn)由原預(yù)測(cè)的3.53/5.02/5.61億元調(diào)整至3.53/4.70/5.44億元；對(duì)應(yīng)EPS由1.68/2.38/2.66元調(diào)整至1.68/2.23/2.58元。根據(jù)10月28日收盤價(jià)，分別對(duì)應(yīng)18/14/12倍PE，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求修復(fù)不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期，AI投入不及預(yù)期。
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