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嘉元科技發(fā)布三季報(bào)：Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收25.77億元（ yoy+34.48%，qoq+30.02%），歸母凈利412.19萬(wàn)元（yoy+110.62%，qoq-66.48%）。2025年Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收65.40億元（yoy+50.71%），歸母凈利4087.60萬(wàn)元（yoy+128.39%），歸母凈利同比提升主因鋰電行業(yè)回暖。鋰電產(chǎn)業(yè)鏈復(fù)蘇明顯，且公司持續(xù)布局高附加值產(chǎn)品，我們維持增持評(píng)級(jí)。
　　鋰電行業(yè)回暖，25Q1-3公司利潤(rùn)大幅同比提升
　　近年以來(lái)銅箔行業(yè)快速擴(kuò)產(chǎn)、內(nèi)卷嚴(yán)重，出現(xiàn)產(chǎn)能過(guò)剩、供過(guò)于求和價(jià)格激烈競(jìng)爭(zhēng)等情況，導(dǎo)致銅箔加工費(fèi)及盈利能力大幅下降。24年銅箔加工費(fèi)觸底；隨著鋰電池行業(yè)復(fù)蘇跡象明顯，加工費(fèi)回升明顯。因此25Q1-3公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)50.71%，主因銅箔產(chǎn)品銷(xiāo)售量提升。25Q1-3公司銷(xiāo)售毛利率同比上升2.98pct至4.94%。疊加25Q1-3公司期間費(fèi)用率為3.92%，同比下降1.15pct，共同助力公司25Q1-3歸母凈利同比大幅上升128.39%。
　　公司積極布局PCB電子箔
　　據(jù)公司接待投資者調(diào)研紀(jì)要（25-9-19），公司在PCB銅箔領(lǐng)域的發(fā)展戰(zhàn)略主要圍繞高端化、差異化展開(kāi)，重點(diǎn)布局高頻高速電路用銅箔、高密度互連（HDI）銅箔、甚低輪廓（HVLP）、載體銅箔（DTH）及特種功能銅箔等高端應(yīng)用產(chǎn)品，以滿(mǎn)足AI、算力、5G等新興領(lǐng)域?qū)Ω咝阅躊CB的需求。產(chǎn)能方面，公司在江西布局的電解銅箔生產(chǎn)線規(guī)劃總產(chǎn)能為3.5萬(wàn)噸，目前在產(chǎn)產(chǎn)能達(dá)1萬(wàn)噸以上，該產(chǎn)線主要生產(chǎn)電子電路銅箔產(chǎn)品，其中高端產(chǎn)品可應(yīng)用于AI服務(wù)器的PCB；目前高端電子電路銅箔中的HVLP銅箔產(chǎn)品正在客戶(hù)驗(yàn)證階段中。公司還布局了用于芯片封裝可剝離超薄銅箔相關(guān)項(xiàng)目，預(yù)計(jì)首條生產(chǎn)線將于25Q4開(kāi)始試產(chǎn)。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　我們維持盈利預(yù)測(cè)，測(cè)算公司25-27年歸母凈利潤(rùn)為1.15/2.59/4.07億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.27/0.61/0.96元。26年可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期PB為2.75倍，給予公司26年2.75倍PB估值，26年BPS為16.99元，上調(diào)目標(biāo)價(jià)為46.74元（前值35.73元，對(duì)應(yīng)25年2.17XPB）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期，政策變化等。