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事件：公司發(fā)布三季度報(bào)告，前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入62.4億元，yoy+28%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.2億元，yoy+0.33%；單三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入21.3億元，yoy+49.5%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-0.14億元。剔除計(jì)提菲安妮商譽(yù)減值準(zhǔn)備1.71億元，剔除商譽(yù)減值影響，前三季度歸母凈利潤4.88億元，yoy+54.52%；單三季度歸母凈利潤1.57億元，yoy+81.54%。
　　核心珠寶業(yè)務(wù)進(jìn)一步提速且渠道和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。1-9月公司珠寶業(yè)務(wù)收入yoy+30.7%，凈利潤yoy+56.11%，其中Q3增速進(jìn)一步加快，收入yoy+53.55%，且隨著公司渠道和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)趨于穩(wěn)定，凈利潤大幅增長86.80%，高于收入增幅。
　　持續(xù)凈開店，渠道逆勢(shì)擴(kuò)張。門店端，到9月底公司珠寶門店總數(shù)達(dá)1599家，較6月底增加59家，其中加盟店1412家，較年初凈增144家。
　　盈利能力邁入上升拐點(diǎn)。公司產(chǎn)品矩陣與渠道結(jié)構(gòu)逐步調(diào)整成熟，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)紅利逐漸釋放，剔除商譽(yù)等非現(xiàn)金項(xiàng)目的影響后，公司加權(quán)平均ROE從2019年6.9%穩(wěn)步提升至2024年10.5%，到2025年前三季度再提升至13.8%。
　　投資建議：依托精細(xì)化運(yùn)營體系和數(shù)字化全面賦能，公司將聚焦拓展加盟渠道等輕資產(chǎn)模式推進(jìn)規(guī)模擴(kuò)張，疊加近年來分紅比例顯著升高，公司未來盈利能力有望持續(xù)快速提升。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入78.4/92.0/106.2億元，歸母凈利潤4.9/5.9/6.9億元。對(duì)應(yīng)PE分別為24.6/20.4/17.3倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：金價(jià)震蕩、新品銷售不及預(yù)期、渠道拓展不及預(yù)期