>> 華泰證券-好未來(TAL.US)業(yè)績?nèi)娉A期-251030
| 上傳日期： |
2025/10/31 |
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| 622KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
夏路路,詹博,鄭裕佳 |
| 下載權限： |
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公司公布2QFY26（下文簡稱Q2）業(yè)績：收入8.61億美元，同比+39.1%，大幅超彭博34.1%的一致預期；non-GAAP經(jīng)營利潤1.08億美元，對應OPM為12.5%，高出彭博一致預期1.6pp；non-GAAP歸母凈利潤為1.36億美元，對應NPM為15.8%，高出彭博一致預期4pp。我們認為Q2超預期主要來自培優(yōu)業(yè)務的強勁增長和學習機的熱銷?？紤]到公司教育業(yè)務線上線下保持穩(wěn)健增長，股東回報逐步強化，維持“買入”評級。
培優(yōu)和學習機業(yè)務帶動收入超預期
我們估計Q2學習服務/內(nèi)容解決方案收入分別同比增長38%/49%（RMB口徑，下同），其中結合抖音直播間銷售數(shù)據(jù)，我們估計學習機收入同比增長73%，單季度銷量環(huán)比大幅提升至接近50萬臺（Q1：約20萬臺）。雖然產(chǎn)品結構變化導致客單價有所下降，但7-9月已趨近穩(wěn)定，我們預計Q3購物節(jié)帶動下學習機銷量有望維持快速增長。此前考慮到春節(jié)排課節(jié)奏及暑期低價競爭影響，我們預計Q2培優(yōu)業(yè)務收入增速環(huán)比放緩，而結合實際遞延收入變動，我們估計Q2培優(yōu)/網(wǎng)校業(yè)務收入同比增速均在40%+，暑期課時單價保持穩(wěn)定，體現(xiàn)頭部品牌產(chǎn)品力。隨著秋季行業(yè)回歸正價競爭，Q3學習業(yè)務有望延續(xù)良好增勢。
降本增效下盈利彈性兌現(xiàn)，股東回報或逐步強化
Q2毛利率同比提升0.7pct至57%，管理費用率同比下降3.5pct至14%，教學點持續(xù)擴張的情況下，降本成效顯著。此外我們注意到公司本季度有效所得稅率環(huán)比上升至29%，我們預計系股東回報相關資金出境預提所得稅影響，Q2公司回購了1.35億美金，根據(jù)公司7月發(fā)布的未來12個月回購計劃，我們預計剩余約4.65億額度有望逐步兌現(xiàn)。
維持“買入”評級
結合Q2業(yè)績我們上調(diào)FY26利潤預期，但考慮到股東回報相關預提所得稅增加的影響，我們上調(diào)FY27/28有效所得稅率估計，綜合來看我們預計FY26/27/28 non-GAAP歸母凈利潤為2.81/4.08/4.93億元（較前次28%/9%/-9%），基于學習服務25x/學習機業(yè)務30x FY26 PE得到SOTP目標價為14.31美元（前值：13.89美元，基于學習服務25x/學習機業(yè)務30x FY26 PE），維持“買入”。
風險提示：對素養(yǎng)教育和高中學科培訓的監(jiān)管力度加強，新業(yè)務拓展不成功，競爭加劇，優(yōu)質(zhì)師資和核心管理人才流失。
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